银发经济系列报告之一：供应链重构下的全球齿科氧化锆龙头

爱迪特(301580)
    报告摘要
    爱迪特深耕口腔修复材料行业近二十年，形成“口腔修复材料+数字化设备”双主业格局。依托全球化渠道布局、上游供应链自主可控、全赛道业务延伸的核心优势，充分受益于国内口腔行业渗透率提升、政策规范化扩容及全球氧化锆粉体供应链重构三重红利，中长期成长逻辑清晰、业绩确定性突出。
    行业层面，人口老龄化、种植牙渗透率提升、口腔消费升级构筑行业长期刚性增长底盘。2022-2023年口腔种植“三位一体”综合治理实现终端降价放量，有效激活市场刚需；2026年口腔种植首次纳入国家级医保统一服务目录，行业规范化、普惠化发展趋势明确，持续打开上游耗材增量空间。同时2026年日本东曹齿科氧化锆粉体断供，叠加海内外稀土原料价格大幅分化，全球齿科材料份额加速向国内供应链稳定企业转移，行业迎来历史性国产替代与全球化替代窗口期。
    公司核心竞争优势凸显，成长壁垒持续夯实。其一，公司依托参股万微新材料实现上游粉体自主可控，打破海外技术垄断，成本下行速度持续优于产品售价降幅，在行业价格下行周期中实现以价换量、毛利率逆势提升，盈利韧性显著优于同业。其二，公司坚持全球化深耕，海外收入占比已近七成、五年复合增速近30%，依托海外本土化子公司、本土团队与属地服务网络，叠加齐全的国际权威认证，具备承接全球转移订单的核心能力，海外高毛利业务持续优化整体盈利结构。其三，独创“设备引流、耗材复购”的商业模式，以低毛利数字化设备锁定下游终端，绑定高毛利氧化锆耗材持续复购，构筑难以复制的渠道生态壁垒。
    中长期看，公司第二增长曲线与产能、研发共振，打开远期成长天花板。公司通过并购韩国沃兰布局种植体赛道，叠加战略投资央山医疗、雅客医疗、控股极植科技，搭建“术前扫描-术中智能种植-术后修复”的完整数字化种植闭环，同时布局隐形正畸、3D打印等新赛道，以低商誉、低试错成本完成多品类延伸。产能端，2026年9月产业园一期投产将彻底解除长期产能瓶颈，大幅提升订单承接能力；研发端持续高强度投入，新品迭代、海内外资质认证落地，完成国产粉体替代后的市场信任重构，持续推动产品高端化升级。
    盈利预测：预计公司2026–2028年归母净利润2.50/3.44/4.36亿元，对应EPS分别为1.67/2.31/2.93元，现价对应PE31.87/23.1/18.23倍。给予2027年30-35倍PE，目标价区间69.3-80.85元，较现价上行空间30-52%，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内口腔耗材集采政策持续落地或进一步压缩终端产品盈利空间；上游氧化锆粉体、氧化钇等原材料价格波动导致成本端不确定性；海外收入占比较高，面临国际贸易摩擦、地缘政治扰动及汇率波动风险；新品研发、海外资质认证进度不及预期；新建产能释放后订单消化不及预期；种植、正畸等第二曲线新业务整合及商业化进展存在不确定性。