从被动到主动散热，热管理平台化发展

苏州天脉(301626)
    投资要点
    均温板市场前景广阔，拟投建3,000万+1,800万PCS高端均温板。均温板属于具备较高导热性能的传热器件，其早期应用主要包括航空航天、军工等领域，随后被引入笔记本电脑、服务器等领域的散热设计。近年来，随着以智能手机、新能源汽车、5G基站为代表的新兴领域散热需求的增加，以及均温板工艺技术的进步，均温板的应用领域不断拓展，市场规模不断扩大。根据Research and Markets和Business Research数据并进行统计，2024年全球均温板市场规模为12.40亿美元，相比2022年增长了56.57%；预计到2032年全球均温板市场规模将达到35.90亿美元，2024年至2032年年均复合增速为14.21%。公司自2017年着手研发均温板技术，储备了大量工艺技术、人才与市场资源。公司目前处于向北美客户送样测试阶段，整体进展较为顺利。公司拟投资建设新项目扩充高端均温板产能，包括1）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目：已购置土地100亩，计划总投资17亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备建成导热散热产品智能制造基地；本项目建成后公司将新增年产3,000万PCS高端均温板的生产能力。目前，本项目已取得《江苏省投资项目备案证》、土地使用权证、建设用地规划许可证和环评批复，其他相关事项正在稳步推进中。2）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目：拟使用位于苏州市吴中区甪直镇汇凯路68号的现有厂房进行投资建设，计划总投资6亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备；本项目建成后公司将新增年产1,800万PCS高端均温板的生产能力。目前，本项目已取得《江苏省投资项目备案证》，环评等相关手续正在办理中。
    与建准电机合资设立子公司，拓展超薄微型风扇丰富热管理布局。目前手机领域主动散热的方案包括1）“微泵液冷”主动散热，包括传统金属微泵、压电微泵等；2）“微型风扇”主动散热，包括微型离心风扇、微型压电风扇、微型离子风扇等；3）“微泵+风扇”组合型主动散热；主要用于游戏手机的高性能散热。OPPO今年发布的K13Turbo手机搭载的微型离心风扇使用行业最薄的0.1mm超薄扇叶，可实现每分钟18000转的超高转速，风量提升20%；此外，疾风散热引擎开创性导入散热鳍片，13片超薄0.1mm鳍片疏密有致，等效换热面积增大10%，对比传统方案散热效率提升3倍。公司与建准电机工业股份有限公司（建准电机）依托双方散热技术与资源优势，于2025年11月14日共同投资设立天脉建准散热科技（苏州）有限公司（天脉建准），天脉建准主要从事微型风扇的研发、生产和销售，产品将主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子场景。其中，公司认缴注册资本1,300万元，持有天脉建准65%股权；建准电机认缴注册资本700万元，持有天脉建准35%股权。公司作为行业内少数同时具备中高端导热材料和热管、均温板等高性能导热散热元器件量产能力的高新技术企业，在研发能力、工艺水平、产品性能及市场占有率等方面均居于行业较高水平，产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑、汽车电子及安防监控等场景。建准电机成立于1980年，40多年来专注于节能马达核心技术的发明创新，在马达、风扇、散热模块、通风与空气净化解决方案领域，开发出全球首创MagLev磁浮马达风扇，世界最小、最薄的毫米微型风扇等产品，广泛应用于5G设备、IOT、医疗、家电、电竞、汽车、工业、冷冻冷藏设备、监控服务、便携式产品和绿建筑通风等产业。公司和建准电机将充分整合利用各自的资源和优势，致力于将天脉建准打造成为行业领先热管理技术厂商。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入11.3/30/50亿元，归母净利润分别为1.8/5/8.4亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    创新进度滞后于预期目标的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。