业务发展稳步向前，精耕细作引领利润率提升

巴比食品(605338)
    事件：公司发布了2024年度报告，报告期内实现营业收入16.71亿元，同比+2.53%；归母净利润为2.77亿元，同比+29.64%；扣非归母净利润为2.10亿元，同比+18.02%。公司2024Q4单季度实现营业收入4.61亿元，同比+3.84%；归母净利润为0.83亿元，同比+40.01%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+13.86%。2024年公司拟每10股派发现金红利8元，折算分红率约为71.43%。公司收入规模维持稳定，精细化管理优化店效，引领公司利润高增。
    团餐业务稳健增长，门店发展稳步向前
    渠道端：公司2024年度特许加盟/直营门店/团餐销售收入分别为12.46/0.21/3.80亿元，同比-0.42%/-22.83%/+15.37%，公司2024Q4单季度特许加盟/直营门店/团餐销售收入分别为3.33/0.06/1.16亿元，同比-2.29%/-18.29%/+29.79%。团餐业务持续增长，加盟业务小幅承压。门店端：2024年，公司加盟门店合计5143家，净增100家，其中新开店1026家，闭店926家；2024Q4单季度来看，净减少143家，其中新开店191家，闭店334家。2024公司华东/华南/华中/华北分别净增81/55/-24/-12家门店，2024Q4单季度华东/华南/华中/华北分别净增-49/-84/-11/+1家门店。华中区域因为公司在区域内并购品牌门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长，其中2024公司区域内单巴比品牌门店净增53家。为提高华东市场占有率，公司推动对“青露”品牌战略合作，截止年报披露日，公司已取得“青露”90%股权，预计2025Q1完成财务报表合并。
    精细化管理控制费用，净利率稳中有升
    公司2024年度整体毛利率为26.71%，较去年同期提升0.36pct；归母净利率为16.58%，较去年同期增加3.47pcts；扣非归母净利率为12.57%，较去年同期增加1.65pcts；2024Q4单季度毛利率为27.51%，较去年同期增加0.53pct；单季度归母净利率为17.94%，较去年同期增加4.63pcts；扣非归母净利率为13.76%，较去年同期增加1.21pcts。公司2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.29%/7.39%/0.71%，较去年同期分别-1.34/+0.11/-0.02pct；2024Q4单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.96%/6.37%/0.58%，较去年同期分别-1.60/+0.62/-0.15pct，管理费用率提升原因主要系公司股权激励支付费用增加。公司2024年公允价值变动收益为9116.32万元，较去年同期增加7700.20万元，主要系公司持有东鹏饮料股份受二级市场波动造成。
    单店收入增长承压，深耕大客户拓展以实现业务稳健发展
    公司2024年单店收入为24.23万元，同比-2.36%。公司作为细分龙头之一，通过深耕拓展大客户业务，有效提升公司市场竞争力。报告期内公司新开发大客户超300家，其中包括盒马、美团等高价值渠道客户。2024年公司实现大客户零售业务销售收入3.80亿元，同比增长15.31%。后期公司有望持续拓展，以确保业务稳定增长。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年业绩，我们下调对于公司25-26年营业收入的预测，变更对于公司25-26年归母净利润的预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.56/2.93/3.20亿元（25-26年前值为2.85/3.24亿元），对应当前股价PE分别为18/15/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险