2024年三季报点评：受产销规模影响盈利承压，出口表现良好

金龙汽车(600686)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年三季报，业绩略低于预期。2024Q3公司营业收入为46亿元，同环比-1.7%/-19.8%，归母净利润为0.1亿元，同环比+1.5%/-79.5%，扣非归母净利润为-0.45亿元，环比亏损收窄。
    24Q3收入增速跑赢销量，出口表现良好。24Q3公司收入同环比下降，主要受到销量规模下降影响，24Q3公司销量9990辆，同环比-4.4%/-23.5%。单车ASP维度表现良好，24Q3单车ASP为46.4万元，同环比+2.9%/+4.8%，主要受销量结构优化影响较大。分车型长度来看，24Q3大中客占总销量比重58%，同环比+1.2pct/-0.8pct。分区域来看，根据中客网数据，24Q3公司大中客出口销量3225辆，同环比+22.3%/-1.4%。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势
    表观业绩承压，实际经营利润同比转好。24Q3公司毛利率为9.3%，同环比+0.2pct/-2.3pct，环比下降主要为销量规模下降影响所致。24Q3期间费用率为10.6%，同环比-2.2pct/+0.5pct，总体来看公司在收入下降的情况下费用控制良好，财务费用三季度环比增加较多主要受到汇兑损失影响。24Q3公司其他收益为0.07亿元，同环比-47.3%/-78.3%，主要为当期收到政府补助减少。我们将归母净利润加回资产减值损失及信用减值损失减去其他收益的结果当作公司经营性的归母净利润，24Q3为-0.26亿元，相较于23Q3的-0.27亿元同比亏损收窄，公司还是体现出了不俗的盈利修复趋势。
    前期受无人驾驶板块情绪涨幅较大，看好下半年以旧换新政策加码客车国内外需求共振向上。2024年8月，新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24Q4实际的更换节奏预计加快，金龙作为国内客车龙头有望充分受益于行业需求整体向上。
    盈利预测与投资评级：由于公司利润兑现不佳，我们维持公司2024-2026年营业收入为210/238/268亿元，同比+8%/+13%/+13%，下调2024-2026年归母净利润为1.8/4.4/6.4亿元（原为3.1/6.3/8.9亿元），同比+134%/+153%/+45%，对应PE为54/21/15倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。