Q2经营拐点初现，回购完成股权激励计划有望落地

聚光科技(300203)
    核心观点
    2026H1表观亏损扩大，但Q2经营趋势已有改善。2026H1公司实现营业收入12.44亿元，同比-3.9%；归母净利润-0.86亿元，去年同期为-0.51亿元；扣非归母净利润-1.04亿元，去年同期为-0.81亿元。分季度来看，公司Q1收入同比下降25.0%，而我们测算Q2实现收入8.33亿元，同比+11.5%，收入增速已明显转正；Q2归母净利润约-0.13亿元，较去年同期-0.30亿元减亏约55%，扣非归母净利润约-0.22亿元，较去年同期-0.50亿元减亏约56%，单Q2经营有所改善。
    盈利能力：Q2毛利率同比改善，主业盈利质量正在修复。2026H1公司综合毛利率约39.4%，同比下降0.9pct，其中仪器、相关软件及耗材实现收入8.66亿元，同比-3.4%，毛利率43.57%，同比-1.0pct；运营、检测及咨询服务收入1.94亿元，同比-8.8%，毛利率32.06%；环境设备及工程收入1.31亿元，同比-3.6%，毛利率20.88%，同比+1.9pct。值得关注的是，我们测算公司Q2综合毛利率约39.8%，同比提升1.8pct、环比Q1提升1.2pct，Q2毛利润同比增长约17%，收入恢复后利润弹性开始体现。
    高端仪器：半导体等高端应用场景持续突破，国产替代逻辑进一步兑现。公司新一代半导体专用EXPEC7350S Plus ICP-MS/MS在典型半导体样品中的检测能力达到sub-ppt水平，目前技术平台已在产业链上游实现规模化应用，并完成多家供应商产品导入和交付验证，在晶圆制造端亦通过头部企业高纯湿化学品及晶圆表面金属污染检测场景验证；此外，公司GDM系列特气报警仪已有数千台被芯片及面板制造企业采购入厂开展国产替代。
    回购完成，股权激励计划有望推出。截至2026年8月19日，公司本次回购股份方案已实施完毕，通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份8,000,079股，占公司总股本的1.78%，最高成交价为20.82元/股，最低成交价为11.05元/股，成交总金额1.33亿元。公司在公告中表示将结合实际情况适时推出股权激励或员工持股计划。
    风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提PPP和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到传统环境监测仪器市场竞争仍较为激烈，我们预计2026-2028年归母净利润为0.19/0.70/1.31亿元，同比增速108%/275%/87%，当前股价对应PE=327/87/47x，维持“优于大市”评级。