2026年中报点评：收入较快增长，AI液冷布局稳步推进

飞荣达(300602)
    核心观点
    消费电子、通信与新能源业务协同增长，盈利能力持续改善。公司2026年上半年实现营业收入37.09亿元，同比+28.64%；实现归母净利润2.53亿元，同比+52.09%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+91.30%，主要系消费电子产品价值量提升、AI服务器散热订单增加及新能源汽车定点项目持续释放所致。公司2026年上半年毛利率和归母净利率分别为21.66%/6.81%，同比+2.08/+1.05pct；毛利率提升主要系电磁屏蔽、轻量化等功能器件盈利能力改善，归母净利率提升主要系毛利率改善带动，股份支付费用与财务费用增加对利润有所影响。费用率方面，公司2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/3.82%/5.52%/1.01%，同比-0.09/-0.19/+0.11/+0.78pct，财务费用率提升主要系利息收入减少及汇率波动等因素综合影响所致。单季度看，公司2026Q2实现营业收
    入20.65亿元，同比+21.34%；实现归母净利润1.75亿元，同比+61.78%；
    实现扣非归母净利润1.66亿元，同比+66.15%。
    热管理收入体量居首，电磁屏蔽增速较快，轻量化盈利能力改善。1）热管理材料及器件收入13.83亿元，同比+27.52%，毛利率15.08%，同比-1.62pct；主要系AI服务器散热订单提升、新能源汽车定点项目释放及储能液冷订单交付。2）电磁屏蔽材料及器件收入10.80亿元，同比+38.01%，毛利率31.43%，同比+1.61pct，主要系中高端消费电子价值量提升及通信需求增长所致。3）轻量化等功能器件收入8.97亿元，同比+18.07%，毛利率18.45%，同比+6.90pct。
    AI服务器热管理多类产品已批量交付，具身智能业务仍处验证和小批量供货阶段。1）公司已形成TIM材料、散热器、风扇、液冷冷板、CDU及液冷机箱机柜等布局，多类产品已批量交付，部分高附加值项目仍处打样和试产阶段；8kW、140kW、600kW全梯度CDU覆盖不同算力密度场景。2）具身智能方向已布局导热材料、风扇、液冷系统、轻量化结构件、灵巧手和关节模组，部分产品通过客户认证，处于送样、测试或小批量供货阶段，相关收入未单独披露且当前占比较小。3）2026H1研发投入2.05亿元，同比+31.36%；截至期末累计获得专利934项。
    投资建议：公司是国内电磁屏蔽与热管理解决方案龙头，有望受益于数据中心液冷渗透率提升、消费电子高端化及新能源汽车和储能热管理需求增长。考虑到数据中心液冷的需求日渐旺盛，我们上调2026—2027年归母净利润至6.32/9.95亿元（前值5.87/8.70亿元），新增2028年预测14.24亿元，对应PE为39/25/17倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧。