2026年半年报点评报告：矿山量价齐升，选冶提质增效

西部矿业(601168)
    事件：
    2026年7月30日，公司发布2026年半年报。上半年，公司实现营业收入394.43亿元，同比增长25%，实现归母净利润41.69亿元，同比大幅增长123%。
    观点：
    铜矿主业量价齐升，冶炼板块运营提升，提质增效整体成效显著。2026年上半年，主要金属价格中枢经历2025年抬升后有所波动，铜价在历史高位区间宽幅震荡，较s年初上涨3.8%，价格区间由去年同期7.1-8.2万元/吨上升至9.15-11.4万元/吨；黄金价格波动显著放大，斜率明显放缓；铅、锌上半年涨跌互现，同比有所上升；副产品硫酸与硫磺价格亦迎来大幅反弹，直接增厚了主营业务利润。量方面，报告期内实现矿产铜89,708吨、矿产锌63,906吨、矿产钼2,368吨，冶炼铜16.4万吨、冶炼锌8.48万吨及冶炼铅7.18万吨。玉龙铜矿、锡铁山铅锌矿等核心矿山选矿回收率与冶炼直收率同比显著改善，冶炼环节盈利状况实现实质性修复，彻底扭转了过去拖累整体业绩的局面。公司将“吃干榨净”理念贯穿选冶全流程，在铜等主要矿产品量价齐升、铅锌等选冶业务增效显著、副产增厚利润的共同推动下，公司上半年ROE达20.41%，同比大幅提升9.31pct；经营活动产生的现金流量净额达到83.49亿元，同比增长67%，现金流保障强劲。
    玉龙项目三期进展顺利，迈向世界级资源龙头。玉龙铜矿三期工程已于2026年6月底完成4,500万吨/年生产规模扩建工程预可研，随着配套尾矿库等基础设施建设推进，年采选规模将从目前的2,280万吨提升至3,000万吨，持续拉动公司铜金属产出的边际增量。同时，接续资源的跨区域布局正加速兑现，2025末以86.09亿元收购的安徽茶亭铜多金属矿拥有工业品级铜矿石量12180.3万吨，低品位铜金属量109.09万吨，伴生金248.07吨。该项目已完成地面钻探，正稳步推进探转采与储量核实，力争2030年末投产。公司当前产能稳步释放，同时加速推进在建产能及接续资源兑现，处于迈向世界级高品位资源巨头的跨越期，长期成长能见度较高。
    盈利预测及投资评级：铜价居于历史高位区间，有望维持高位震荡。公司一方面加大扩产力度，玉龙铜矿三期有望于2026年年底完成基建，年采选规模将达3000万吨，另一方面持续提升整体运营效率，选冶业务提质明显、副产增厚利润，业绩有望维持高增。考虑到铜价大幅上涨、公司产能持续扩张，我们上调2026年盈利预测（前值47.14亿元），预计2026-2028年公司实现归母净利润77.7/89.32/97.05亿元，对应PE分别为11.8/10.3/9.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：铜价大幅波动；美联储政策利率变化风险；宏观经济影响下游需求；在建产能投产节奏不达预期；数据引用风险。