出货量稳步增加，隔膜降价拖累盈利

恩捷股份(002812)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年半年度报告
    24年H1实现营收47.8亿元，同比-14.1%，实现归母净利润2.91亿元，同比-79.3%。其中，锂电池隔离膜的营业收入38.61亿元，同比-17.17%；营业成本31.09亿元，同比+25.36%；毛利率为19.48%，同比-27.31%。
    隔膜出货量稳步增加，隔膜行业降价拖累盈利
    24H1公司膜类产品实现营收41.31亿元，同比-16.67%，毛利率为19.10%，同比下降25.87pct，系隔膜产品降价拖累膜类产品收入。其中，锂电池隔膜实现营收38.61亿元，同比-17.17%，毛利率为19.48%。出货量方面，我们预计24H1出货27-29亿平，单平价格约为1.5元/平，较23H1约下降0.5元/平，隔膜行业降价拖累公司盈利。
    持续推进海外产能建设，服务海外客户需求
    24H1实现海外营收9.59亿元，占比20%。匈牙利基地一期投建和客户验证导入为目前重点。24年6月公告拟投建匈牙利二期项目，规划建设4条全自动进口制膜及涂布产线，总产能约8亿平/年。
    研发高投入引领创新，固态领域积极推进
    公司24年H1研发投入3.6亿元，占比7.43%，高投入推进研发。公司2024年H1成功研发出高孔隙率高强度基膜，保证强度且显著提升离子电导率，并推出多款功能性陶瓷涂布隔膜，提升电池系统整体性能。目前，江苏三合已投建2条产线，具备半固态隔膜产品的量产能力。此外，湖南恩捷的固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，并搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。
    投资建议
    公司技术研发领先且规模效应显著，我们预计公司24/25/26年公司归母净利分别为7/11/15亿元，对应PE为36x/23x/17x，维持买入评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，产品价格下行风险，投资项目风险等。