业绩短期承压系产品结构转型，定增加码军民机长期成长

中航西飞(000768)
    事件描述
    中航西飞公司发布了2026年半年报。2026年上半年公司营业收入为141.86亿元，同比减少26.94%；归母净利润为4.90亿元，同比减少28.91%；扣非后归母净利润为4.58亿元，同比减少29.80%；负债合计558.36亿元，同比增长7.88%；货币资金101.11亿元，同比增长86.49%；应收账款186.30亿元，同比减少22.01%；存货197.05亿元，同比减少7.01%。
    事件点评
    业绩短期承压，系产品结构转型的周期性波动。公司业绩下滑主要系子公司航空工业陕飞受产品结构转型调整影响，新产品尚处于研制阶段，暂未形成市场投放能力，属于在产产品和研制项目交替过渡所导致的周期性波
    动。尽管短期承压，公司经营质效持续改善，经营活动产生的现金流量同比大幅改善94.64%，管理费用同比下降19.0%，精益化管理成效显现。
    定增加码军民用飞机研制，长期成长动能持续积蓄。报告期内公司筹划向特定对象发行A股股票，募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，为长期发展注入动能。军品方面，公司作为我国军用大中型运输机、轰炸机及特种飞机核心总装平台，运-20规模化生产持续推进，基于运-20平台的特种飞机研制不断丰富产品图谱，随着产品结构转型逐步完成以及“十五五”新型号列装，军品业务有望迎来新一轮增长。民机方面，公司是C909、C919、AG600等国产大中型民用飞机最大的机体结构供应商，C929已中标后机身前段等关键部件，同时公司积极参与国际合作与转包生产，随着中国商飞C919、空客A320/A321以及波音B737等项目速率提升，民用航空领域长期成长空间广阔。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.46\0.51\0.55，对应公司8月24日收盘价21.36元，2026-2028年PE分别为46.6\42.2\38.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。