收入增长提速，舱驾融合加快量产

德赛西威(002920)
    主要观点：
    26Q3收入增长提速，智能化产品交付加快
    26Q3公司实现营业收入95.19亿元，同比+23.75%；归母净利润5.91亿元，同比+4.54%；扣非归母净利润5.68亿元，同比-0.57%。26Q1-Q3实现营业收入244.20亿元，同比+9.33%；归母净利润18.35亿元，同比+2.67%；扣非归母净利润17.93亿元，同比+4.04%。三季度收入增速明显提升，主要受智能座舱、智能驾驶等核心产品交付加快带动；但扣非利润仍有一定压力，主要与投资收益由盈转亏、信用减值损失增加有关，后续高阶智能化产品放量进一步释放提供盈利弹性。
    毛利率环比略回落，费用管控持续改善
    26Q1-Q3公司毛利率为19.00%，同比-0.70pct，其中26Q3毛利率
    18.9%，同环比分别+0.37/-0.57pct。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%1.96%/8.32%/-0.25%，同比分别-0.35/-0.08/-0.47/-0.36pct，环比分别+0.02/-0.03/+1.53/+0.01pct；26年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.00%/8.07%/-0.15%，同比分别-0.33/+0.13/-0.90/-0.31pct；毛利率小幅回落，主要受产品结构及原材料成本等因素影响，费用端持续优化。公司26年三季度末期末存货同比+96.83%，主要用于原材料备货，随着后续订单交付推进，收入增长有望进一步转化为利润释放。
    舱驾融合加快量产，海外本地化持续推进
    2026年以来，公司智能化产品与全球化制造均取得实质进展。6月成都工业园正式开园，显示屏、域控等产品完成量产导入；7月西班牙智能工厂启动试产及样件交付，本地化量产进入推进阶段；8月，公司基于高通8775平台打造的舱驾一体方案在奇瑞风云T7上实现首次大规模量产，标志着公司由单一域控产品向舱驾融合方案升级；9月，公司与理想、恩智浦联合开发的UWB近场感知融合方案在理想L9Livis上量产落地。整体看，公司高阶智能化产品正从项目定点逐步进入规模交付，同时海外工厂建设持续推进，后续有望成为收入增长和产品结构改善的重要支
    撑。
    投资建议
    公司智能驾驶及智能座舱业务稳健增长，进一步发力无人物流车和机器人领域，有望创造新的业绩增长点，我们预计公司26-28年归母净利润分别27.9/34.6/39.5亿元（26-28年前值29.7/35.8/40.1亿元），对应PE17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。