三季度收入稳健增长24%，归母净利润增长近90%

赛维时代(301381)
    核心观点
    三季度收入增长稳健，利润表现更佳。公司三季度实现营收35.21亿元，同比+23.86%，归母净利润0.77亿元，同比+89.55%，扣非净利润0.83亿元，同比+137.42%。公司底层能力在服饰品类中高度复用以赋能品牌孵化和发展，保障服饰品类在较大规模基数的基础上仍能保持增长态势。整体利润则在毛利率提升及费用优化下表现更佳。
    毛利率提升，积极备货迎接四季度销售旺季。公司三季度毛利率42%，同比+0.17pct，预计受益于产品结构优化及品牌力提升等因素。销售费用率35.81%，同比-0.13pct，管理费用率1.47%，同比-0.25pct，研发费用率0.49%，同比-0.31pct，整体管控良好。财务费用率0.63%，同比+0.46pct，主要系汇兑损失影响。存货方面，期末存货18.72亿元，较年初+46.63%，主要系服饰业务增长及四季度旺季提前备货。前三季度实现经营性现金流净额3.54亿元，同比-52.3%，主要系总体备货水平增加影响。
    风险提示：全球贸易环境恶化的风险；海外服饰需求不景气；价格战加剧投资建议：公司整体服饰业务受益于底层能力的高度复用，未来有望继续保持品牌矩阵扩张及业务规模化增长。非服业务持续推进非核心品类的减亏、增效与结构优化，有望逐步见效。考虑短期品牌建设投入带来的销售费用可能比预期高，我们略下调公司2026-2028年归母净利润预测至4.14/5.52/6.87亿元（前值分别为4.54/5.78/6.91亿元），对应PE分别为23.2/17.4/14倍，维持“优于大市”评级。