汽车、家电业务稳中有升，布局消费电子等新领域+完善全球化运营体系

禾昌聚合(920089)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年度报告，公司实现营收19.69亿元（yoy+22%）、归母净利润1.66亿元（yoy+38%），毛利率、净利率分别为18.49%、8.41%。2025年年度权益分派预案：拟每10股派发现金红利1.20元（含税）、转增3股，共预计派发现金红利1808万元、转增4520万股。
    经营回顾：汽车、家电业务稳中有升，高性能、高附加值产品投入加大促使毛利率上行。2025年，公司改性聚丙烯、其他改性塑料、塑料片材营收分别为170813万元（yoy+26%）、21262万元（yoy+3%）、3585万元（yoy-15%），毛利率分别为17.78%（yoy+2.25pcts）、26.24%（yoy+2.74pcts）、9.59%（yoy+3.15pcts），主要系（1）公司的汽车、家电业务稳中有升，抗市场风险能力增强；（2）公司核心大客户营收贡献占比持续提高，战略合作深度不断加深，订单稳定性与回款质量大幅改善；（3）公司逐步缩减通用型、低毛利产品产能，加大高性能、高附加值产品投入，产品毛利率持续上行。区域方面，2025年公司境内、境外分别营收196282万元（yoy+22%）、598万元（yoy+46%）。
    2025年成就：研发赋能高毛利改性材料迭代，加快高端产品国产化。技术研发：2025年，公司持续加大研发投入，深化产学研合作，聚焦高性能、轻量化、低VOC、免喷涂、可回收等关键技术方向，加快高端产品国产替代步伐，形成差异化技术壁垒。截至2025年年末，公司新增已获授权专利12项和专利申请15项。产品结构升级：公司持续优化产品结构，逐步缩减低毛利通用料，重点发展新能源汽车材料、高端家电专用料、电子电气功能材料等高附加值产品。我们认为，凭借在材料技术领域的持续积累与产品结构的精准升级，公司有望进一步巩固高性能复合材料领域的核心优势，深度绑定下游高端客户需求。
    2026年看点：布局消费电子、新能源、智能穿戴等新领域+完善全球化运营体系，紧抓市场扩容机遇。市场布局：公司实施汽车行业、智能家电行业双赛道，并协同消费电子、新能源、智能穿戴等新领域共同发展战略，拓展国内外头部客户及优质供应商资源，全面提升市场占有率。子公司成立：（1）公司于2025年2月对外投资设立控股子公司江苏禾帆嘉创材料科技有限公司；（2）公司于2025年5月对外投资设立新加坡全资子公司HCJHPTE.LTD.；（3）公司于2025年6月对外投资设立子公司湖南禾润昌新材料有限公司；（4）公司于2025年10月对外投资设立泰国控股孙公司HechangAdvancedMaterials(Thailand)Co.,Ltd.。我们认为，随着全球新能源产业、智能终端等市场持续扩容，以及海外本土化制造需求的释放，公司凭借多赛道战略的纵深布局、全球化运营体系的逐步完善，有望强化核心竞争力。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.80、2.26和2.80亿元，对应PE为16、13、10倍。受益于“以塑代钢”及新能源车发展，公司产能扩张、创新驱动与全球化布局协同发力，汽车轻量化与高附加值材料有望打开成长空间。我们看好公司未来发展潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、技术研发及产品开发风险。