风光筑基，核电等多元收益支撑，集团赋能成长

华电新能(600930)
    核心观点
    华电新能： 华电集团新能源业务核心上市平台。 华电新能是中国华电新能源业务核心上市平台， 也是集团风电、 光伏业务最终整合的唯一平台。 公司已经形成覆盖全国 32 个省（区、 市） 的新能源资产布局， 截至 2026H1 控股装机达到 102.88GW， 其中风电 44.99GW、 光伏 55.89GW、 其他 2.00GW， 风光合计装机超过 100GW。 2026 年前三季度公司完成发电量 1065.04 亿千瓦时， 同比增长 24.22%， 其中风电、 光伏发电量分别为 547.01、 445.55 亿千瓦时。
    A 股最大新能源发电上市公司， 规模优势与资产质量构筑核心竞争力。 截至2026H1， 公司控股装机规模在 A 股新能源运营商中排名第一。 从资产布局看，公司既拥有新疆、 内蒙古等资源禀赋较优的“三北” 大型基地， 也持续布局中东南部负荷中心及沿海区域， 通过区域分散降低单一省份电价及消纳波动影响。 公司在装机快速扩张的同时保持了较好的发电效率， 2026H1 风电、 光伏平均利用小时均高于全国平均水平， 存量资产运营效率仍保持较强韧性。
    核电： 投资收益提供额外支撑。 公司分别持有福清核电 39%、 三门核电 10%股权， 2026H1 两家公司分别为公司贡献权益法投资收益 4.89 亿元、 0.70 亿元， 合计约 5.59 亿元。 三门核电 3、 4 号机组规划容量 2×1,251MW， 目前正在建设； 5、 6 号机组规划容量 2×1,215MW， 已获得核准， 后续投产有望继续扩大核电收益贡献。 与风光业务相比， 核电利用小时和盈利波动相对较小，为公司整体盈利提供更加稳定的收益来源。
    为什么我们在当前时点看好华电新能？ 1） 重点省份机制电价回暖： 公司在新疆、 甘肃等“三北” 资源大省装机及项目储备占比较高， 上述地区 2027年机制电价已出现明显修复。 2） 新业态进展有序： 公司积极拓展绿电直连、绿氢、 储能、 算电协同和零碳园区等新能源融合业态， 在建达茂旗风光制氢项目新能源规模 1GW， 和林格尔算电协同项目规划新能源装机 0.5GW， 多元业务布局有望进一步拓宽新能源资产收益来源。 3） 集团赋能： 公司是中国华电风电、 光伏业务最终整合的唯一平台， 有利于提升资源协调、 项目获取及资本运作效率， 集团丰富的新能源资源有望持续赋能公司长期成长。
    盈利预测与估值： 我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为54.26/66.85/75.13 亿元， 同比-25%/23%/12%， 对应 PE=30.4/24.6/21.9x。通过多角度估值， 预计公司合理估值在 4.49-4.61 元之间， 较 2026.11.9 收盘股价有 13.7%-16.7%的溢价， 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。
    风险提示： 电价下行风险； 消纳与利用小时下降风险； 高负债与财务费用侵蚀风险； 补贴回款与应收账款回收不及预期风险； 新业务拓展不及预期风险