全年合同负债及存货大幅增加，互联网客户算力需求持续旺盛

浪潮信息(000977)
    事件描述
    3月28日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入1147.67亿元，同比高增74.24%；全年实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%，实现扣非净利润18.74亿元，同比增67.59%。2024年第四季度公司实现收入316.42亿元，同比高增78.06%；实现归母净利润9.97亿元，同比微增0.13%，实现扣非净利润7.19亿元，同比增长4.35%。
    事件点评
    客户订单充足叠加公司积极经营备货，全年合同负债及存货大幅增加。受益于下游AI服务器需求旺盛，2024全年公司收入持续高增。同时，2024年公司毛利率为6.85%，较23年下降3.19个百分点，我们认为主要是因为
    议价能力更强的头部互联网客户收入占比提升所致，但2024年四季度公司毛利率达7.25%，较三季度提高1.62个百分点，毛利率有所修复，并且随着公司持续推进多元化供应链建设，预计2025年毛利率有望进一步回升。而受益于公司不断提升研发、交付等环节效率，2024年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期下降0.95、0.46、1.60个百分点。2024年公司净利率为2.00%，较上年同期下降0.73个百分点。此外，截至2024年底，公司合同负债为113亿元，较三季度末的27亿元增加了324%，较年初的19亿元增加了491%，表明公司订单充足，而截至2024年底，公司存货金额达406亿元，较三季度末的385亿元进一步增加，充足的经营备货也为公司未来持续增长奠定基础。
    互联网大厂持续加大AI算力采购，预计25年公司收入端仍有望保持高速增长。从阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商的资本开支来看：1）今年2月份阿里公布未来三年的云计算和AI基础设施投资将超过过去10年的总和，即2025-2027年阿里的总资本开支将超过3799亿元，大幅超出市场预期；
    2）腾讯2024年资本开支达到768亿元，同比增长221%，占收入比重为12%，管理层预计2025年资本开支在收入中的比重将达到10-15%，同时基于25年一致预期收入为7213亿元，今年资本开支将达到721-1082亿元；3）字节也将持续提升AI算力投入。而公司服务器相关产品在国内互联网大厂的算力采购中占据领先地位，因此预计25年公司将充分受益于下游互联网客户算力需求高景气。
    投资建议
    公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2025-2027年EPS分别为2.50\2.87\3.02，对应公司3月31日收盘价53.48元，2025-2027年PE分别为21.42\18.64\17.71，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。