生猪核心指标改善，饲料业务稳步增长

新希望(000876)
    主要观点：
    1H2025公司归母净利7.55亿元，6月末资产负债率降至68.8%公司公布2025年中报：1H2025实现收入516.2亿元，同比+4.1%；归母净利润7.55亿元，扣非后归母净利润7.0亿元，均同比扭亏为盈。2025年6月末，公司资产负债率68.8%，同比-4.2pct，较3月末-0.4pct。上半年分板块盈利：饲料业务归母净利6亿元；生猪业务归母净利4700万元，同比扭亏近15亿元；民生银行投资收益6.7亿元；总部费用及其他板块亏损5.6亿元，其中，已转让禽产业少数股权亏损1.3亿元。
    生猪业务核心指标持续改善，Q2运营场线完全成本降至13元/公斤2025年公司计划出栏生猪1600-1700万头，1H2025公司生猪出栏量844.94万头，同比-2.8%，全年出栏量有望顺利完成；其中，育肥猪销量639.28万头，仔猪销量205.66万头。伴随着种猪体系优化、防疫提
    升、数字化与智能化改造，公司生猪业务核心指标持续改善。1H2025公司窝均仔猪数11.2头，较2024年提升0.4头，近几月更是提升至11.5头以上；1H2025平均PSY25.4头，较2024年提升0.7头，近几月稳定在26头以上；1H2025平均断奶仔猪成本约260元/头，较2024年底下降30元/头，近几月低于250元/头；1H2025平均育肥成活率94%，较2024年底+2pct；1H2025平均料肉比2.66，近几月接近2.6，7月单月已低于2.6。1H2025，公司正常运营场线的平均完全成本已降至13.1元/公斤，其中，Q1、Q2分别为13.3元/公斤、13.0元/公斤，7月西部纵队、中南纵队完全成本降至约12元/公斤左右，部分战区已低于12元/公斤。
    饲料业务稳步增长，海外饲料销量逾300万吨
    1H2025，公司饲料销量1,393万吨，同比+13%，其中，饲料外销量1,148万吨，同比+16%，饲料业务毛利率5.38%，同比+1.15pct；分品类看，禽料销量831万吨，同比+17%，猪料销量448万吨，同比+5%（猪料外销量223万吨，同比+14%），水产料销量80万吨，同比增长17%；反刍料销量25万吨，同比+11%。
    2024年下半年以来，随着公司整体资金与盈利情况好转，公司开始积
    极筹划海外饲料发展。截至今年6月末，公司海外饲料产能已超过700万吨，目前仍有一批新厂线正在立项或建设；与此同时，公司通过社会招聘、校园招聘、内部调动补充中方干部，推进本土化。1H2025，公司海外饲料销量超过300万吨，同比+18%，其中，猪料+15%，水产料+30%以上，反刍料近翻倍。目前，产能集中在市场基础好，且团队成熟的印尼、越南、埃及，新增产能将优先选择“市场空间大、人口基数大、政经环境稳定、饲料容量高、团队基础好”的区域，仍会有很大比例落在当前优势国家，同时考虑新市场开拓。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为1652万头、1702万头、1753万头，同比分别增长0%、3.0%、3.0%；饲料外销量分别为2439万吨、2634万吨、2766万吨，同比分别增长15%、8%、5%；主营业务收入分别为1082.81亿元、1161.59亿元、1213.81亿元，同比分别增长5.1%、7.3%、4.5%；归母净利分别为12.7亿元、21.77亿元、24.78亿元，同比分别增长168.1%、71.5%、13.8%；归母净利润前值2025年11.51亿元、2026年10.9亿元、2027年20.88亿元，本次上调的主要原因是，调整2025-2027年饲料销量、饲料价格、生猪出栏量、猪价和成本预期，维持“买入”评级不变。
    风险提示
    生猪疫情；原材料价格大幅上行；猪价上涨晚于预期。