中材科技年报点评：AI电子布“大满贯”，景气度向好

中材科技(002080)
    业绩简评
    2026年3月19日，公司发布2025年报公告：全年公司收入302亿元，同比+26%，归母净利润18.2亿元，同比+104%，扣非归母净利润12.8亿元，同比+235%。其中25Q4收入84.9亿元，同比+18%，归母净利润3.4亿元，同比+19%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+44%。全年归母口径高于业绩预告中值（17.5亿元）。
    经营分析
    2025年分板块业绩拆分（叶片、锂膜非全资持股），整体归母净利18.18亿元，其中泰山玻纤（含特种玻纤）贡献11亿元、叶片贡献3.64亿元、锂膜贡献-0.25亿元，推算其他业务贡献3.8亿元。（1）玻纤：2025年公司玻纤及制品销售137万吨、同比+5%，泰山玻纤净利润11亿元，我们推算吨净利802元（为含特种玻纤的全口径吨净利，传统玻纤预计与该值有一定差距）。
    定增保障特种玻纤项目资金，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率，静待定增落地：目前累计建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线，年内3个特种纤维布项目合计产能9400万米获批并顺利推进。全年销售特种纤维布1917万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及Q布全品类，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货。
    （2）风电叶片：盈利能力同比明显修复，2025年销售36.2GW、同比+51%，子公司中材叶片净利润6.2亿元。我们推算，公司风电叶片板块净利率为4.9%，2024年仅为3.7%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利分别为28.68、36.84、43.46亿元，现价对应动态PE分别为25x、19x、16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    特种玻纤业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。