收入提速，关注新品及医美布局

敷尔佳(301371)
    事件
    公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营收17.70亿元，同比+36.43%；归母净利润3.62亿元，同比+11.35%；归母扣非净利润2.56亿元，同比+0.95%。
    单Q3公司实现营收6.14亿元，同比+41.37%；归母净利润1.06亿元，同比+11.08%；归母扣非净利润0.89亿元，同比+2.02%。利润增速与收入增速差异较大，主要系公司业务拓展、渠道优化、加大宣传力度所致。
    投资要点
    收入端：产品营销双发力，收入再次回归高增。
    前三季度公司实现营收17.70亿元，同比+36.43%（Q1：+82.12%；Q2：+8.15%；Q3：+41.37%）。单Q3公司收入高，我们认为一方面与去年基数有关（25Q3下滑17.58%），另一方面与新品推出及费用投放有关。产品端，Q3以来公司陆续上新了保湿身体素颜霜、油养家族、人参三因面霜与海葡萄湿敷膜等产品；营销端，公司加强与孙千、梁思伟、王曼昱、邓佳鑫等的合作，共同推动销售增长。
    利润端：产品结构调整毛利率下滑，费用投放加大净利率承压。前三季度公司归母净利润3.62亿元，同比+11.35%（Q1：+87.73%；Q2：-38.94%；Q3：+11.08%），归母扣非净利润2.56亿元，同比+0.95%（Q1：+100.13%；Q2：-46.86%；Q3：+2.02%）。
    26Q3公司毛利率76.83%，同比-3.57pct，我们认为主要系公司销售产品结构变化及新品初期生产成本较高所致。销售费用率50.55%，同比+4.24pct，主要系新品叠加宣传力度增加。毛利率下行销售费用上行，毛销差26.28%，同比-7.81pct。此外，管理费用率4.04%，同比-1.35pct，研发费用率1.87%，同比-1.12pct，均有一定压缩。毛销差下行，带动净利率下行，26Q3公司净利率17.27%，同比-4.71pct。
    公司展望：关注医美布局，做难而正确的事情。公司持续深耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域，重点推进皮肤改善类及注射填充类产品的研发创新、生产转化与注册申报，不断扩充产品线。9月以来成果不断，10月中旬上市一次性使用无菌皮肤滚针，9月发布预计10月底上市首款三类医疗器械敷尔佳花季动能素。
    此外，公司持续加强产品、品牌、渠道和海外建设。
    1）渠道端：线上强化天猫盈利基本盘与抖音品牌曝光定位，持续优化投放效率；线下深化化妆品专营店、商超、连锁药店、美容机构及医疗机构等实体终端覆盖完善渠道管理制度体系，同时强化全链条监控，建立跨部门协同管理机制，动态优化渠道资源投入与产出效益平衡。2）品牌端：公司将关注子品牌孵化与培育工作，同步实施“敷尔佳”品牌升级及灵活多元的营销策略，以有效应对市场竞争挑战。3）国际化：拓展跨境电商及海外线下分销，覆盖东南亚及北美等核心区域，逐步构建国际化销售版图。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为33%、18%、18%，归母净利润增速为14%、13%、19%，EPS分别为0.95元/股、1.07元/股、1.27元/股，当下股价对应PE分别为22x、19x、16x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；产品放量不及预期风险；政策不及预期风险。