药品销售维持高增，核心在研进展顺利

泽璟制药(688266)
    事件
    公司公布26年三季报，前三季度收入为15.4亿元（+158.9%，无特殊注明均为同比），归母净利润为6.4亿元（-783.3%），扣非归母净利润为6.1亿元（+604.8%）。26Q3收入为3.3亿元（+52.0%），归母净利润为0.0亿元（-91.5%），扣非归母净利润为-0.1亿元（+59.0%）。业绩符合预期。
    核心观点
    Q3药品销售维持高增，适应症拓展进度顺利
    26Q3公司收入环比Q2进一步增长，预计重点产品如吉卡昔替尼和重组人凝血酶均表现优异。26Q3已上市产品适应症拓展方面，rhTSH用于切除术后协同清甲以及吉卡昔替尼用于AS的新适应症上市申请获得受理；叠加重组人凝血酶产能释放，预计未来商业化销售仍可保持快速增长态势。
    Q3接近盈亏平衡，研发投入保持高强度
    毛利率方面，前三季度和单26Q3分别为93.0%（+2.6pct）和87.2%（-4.5pct），Q3毛利率环比Q2基本一致；费用率方面，26Q3期间费用率合计为87.8%（-15.0pct），延续了26Q2规模效应下的改善趋势，研发费用达到1.25亿元，同环比均有17%以上增加，结合前三季度情况，全年有望保持4-5亿元投入强度，考虑到丰富的研发管线与快速推进节奏，公司资金利用效率出色。盈利性方面，26Q3仅凭借内生销售接近盈亏平衡，净利率为-0.5%（+8.7pct），公司已逐渐步入盈利爬坡期。
    ZG005已启动多个注册试验，ZG006即将国内报产
    PD-1/TIGIT双抗ZG005已在1L HCC和1L NEC展示优异数据，对应III期试验均已启动入组，用于1L CC的III期试验也处于与CDE沟通阶段。DLL3三抗ZG006已完成国内3L+SCLC的III期试验入组，有望于年底完成数据分析并进行BLA沟通工作，海外与艾伯维的合作和沟通顺利，用于SCLC的联合疗法II期试验有望启动。以上两大核心在研资产于ESMO2026上均公布优异疗效数据，具备BIC潜力。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为18.3/19.3/25.0亿元，同比增长125.3%/5.7%/29.6%；归母净利润为4.9/4.2/6.3亿元，同比增长400.5%/-14.6%/51.3%，对应PE为49/58/38倍。公司商业化产品矩阵处于放量期，在研双/多抗临床数据优势明显，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。