2025年业绩预告点评：负极盈利拐点已现，多业务板块持续向好

璞泰来(603659)
    投资要点
    公司发布2025年业绩预告：公司2025年预计实现归母净利23~24亿元，同比+93%~102%，预计实现扣非净利21.7~22.7亿元，同比+104%~114%。对应25Q4归母净利中值6.5亿元，同比扭亏，环比+1%，符合市场预期。
    负极25Q4稳中有升、新产品26年贡献增量。负极端，我们预计25Q4出货3-4万吨，环比微增，全年出货13-14万吨，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，26Q1我们预计出货4-5万吨，环比明显提升，我们预计26年出货25万吨，接近翻倍增长；盈利端，25Q4负极盈利维持，随着低成本产能投产，我们预计26年盈利恢复至近0.2万/吨。
    隔膜及PVDF稳定贡献利润增量。涂覆膜25Q4我们预计出货28亿平，环比微增，我们预计25年出货100亿平+，同增40%+，26年我们预计出货140-150亿平，同增40%+；盈利端，公司单平净利稳定，26年我们预计可维持；基膜端，公司25全年我们预计出货15亿平+，连续翻倍增长，2025年底公司产能达20亿平，后续新增产能投产，26年出货我们预计25-30亿平，满产满销。我们预计PVDF、衍生品及PAA合计Q4贡献0.5-1亿利润，合计2025年全年贡献3亿左右净利。
    公司具备固态整线解决方案能力、且综合布局多种材料。公司在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得了阶段性的成果，并已实现干法设备出货验收，其中搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备、锂负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等重点突破或可交付，等静压设备等也在积极布局，固态设备订单截至25年累计超过2亿元。此外，公司适用固态硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品开发完成，进入客户评估中；氧化物固态电解质LATP，LLZO已实现量产，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。公司对锂金属负极材料持续研发，成型设备采用压延复合工艺，已完成设备样机开发并交付使用。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利23.9/31/40.2亿元，同比+101%/+30%/+30%（维持此前预测），对应PE为25x/19x/15x，考虑公司固态领域布局，给予26年30x PE，目标价43.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。