二季度收入及利润增速环比提升，税率下行提振净利率

百润股份(002568)
    核心观点
    百润股份公布 2026H1 业绩： 2026H1 营业收入 16.6 亿元， 同比+11.3%， 归母净利润 4.8 亿元， 同比+23.1%， 扣非归母净利润 4.5 亿元， 同比+27.3%。2026Q2 营业收入 8.6 亿元， 同比+14.1%， 归母净利润 2.6 亿元， 同比+26.3%，扣非归母净利润 2.4 亿元， 同比+37.1%。 业绩落在业绩预告区间中值附近。2026Q2 收入及利润增速环比 2026Q1 均有所提升。
    收入增长提速受益于渠道数字化改革、 新渠道拓展加快。 分业务看， 2026H1 酒类产品收入 14.3 亿元/同比+10.2%， 食用香精收入 2.0 亿元/同比+15.7%。量价拆分看， 2026H1 酒类产品销量/均价同比+7.8%/+2.2%。 分渠道看，2026H1 线下渠道收入 14.4 亿元， 同比+9.8%， 数字零售渠道收入 1.9 亿元，同比+19.7%。 2026H1 公司推动传统渠道的数字化改造， 并有效拓展零食渠道、 数字零售、 即时零售等重点潜力渠道， 其中与头部零食系统达成深度合作； 2026H1 末经销商 2523 家， 较年初净增 132 家， 四大区域经销商数量均净增。 预调酒方面， 2026H1 微醺扩充口味， 清爽 330 系列全线完成 0 糖升级， 强爽推出首款 0 糖茶酒； 威士忌继续推进拓商及产品铺市。
    净利率提升主要由所得税率下降贡献。 2026H1 毛利率 70.7%， 同比+0.3pp， 其中香精业务毛利率同比+1.0pp、 酒类业务毛利率平稳； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.5%/6.7%/2.7%/0.7%， 同比+1.2/-1.0/-0.2/-0.1pp； 营业利润率 35.3%， 同比-0.2pp； 所得税率 18.1%， 同比-8.8pp， 系净利率提升的主因， 主因香精香料等子公司获得税收优惠及去年同期缴税节奏较快；归母净利率 28.9%， 同比+2.8pp。 2026Q2 毛利率同比持平， 销售/管理费用率同比+2.3/-1.6pp， 所得税率 16.9%， 同比-11.4pp， 归母净利率 30.6%/同比+3.0pp。
    盈利预测与投资建议： 公司目前处于预调酒业务边际改善、 威士忌第二曲线培育投入的阶段。 预调酒持续推新， 积极拥抱零食渠道、 数字零售、 即时零售等渠道变革； 烈酒业务仍处于桶陈储备与铺市初期， 60 万桶桶陈储备奠定先发优势， 业绩贡献尚待释放。 由于公司获得税收优惠， 我们小幅上调利润预测： 预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 32.6/36.0/39.6 亿元（2026-2028 年前预测值 32.6/35.9/39.5 亿元） ， 同比+10.8%/+10.3%/+10.1%； 实现归母净利润 7.8/8.7/9.7 亿元（2026-2028 年前预测值 7.4/8.4/9.5 亿元） ， 同比+22.1%/+11.5%/+11.5%； EPS 分别为0.75/0.83/0.93 元； 当前股价对应 PE 分别为 26/24/21 倍。 考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固， 品牌影响力较强， 业务具备长期发展的稳固基础， 且威士忌业务具备较为广阔的成长空间， 故维持“优于大市” 评级。
    风险提示： 酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱； 烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力受损； 行业竞争加剧； 食品安全风险等