能源资产主业盈利修复，能源服务新业务初具规模

协鑫能科(002015)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入97.96亿元，同比下降5.42%；归母净利润4.89亿元，同比下降46.92%；扣非归母净利润2.94亿元，同比+190.83%。2025年01公司实现营业收入29.33亿元，同比增长21.49%；归母净利润2.54亿元，同比增长35.15%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+176.61%。
    2025Q1业绩高增，电厂盈利好转提升毛利率
    2024年公司归母净利润出现下滑，主要原因为：1）对部分运营情况不佳的换电等项目计提减值损失；2）上年度公司转让部分燃煤、燃机电厂，取得较大金额的股权处置收益，另取得部分债权清偿收益，本报告期内此类非经常性收益大幅减少。2025年一季度公司业绩表现优异，主要系公司持续推进分布式光伏电站、储能电站等项目的开发与投建；以及煤炭等燃料价格同比下降，存量电厂业绩同比有所提升。盈利能力来看，2024年、2025Q1毛利率分别为27.66%、23.30%，分别同比+5.91pcts、+0.49pcts，主要系电厂盈利好转及新业务能源服务占比提升
    能源资产：芬实热电联产、新能源资产底盘，持续优化资产结构
    2024年，公司持续拓展热电联产、新能源资产等业务，通过新增项目以及对现有设备的改造或异地重建，热电联产、新能源资产的装机容量进一步提升。截至2025年3月31日，公司并网运营总装机容量为5978.01MW，其中燃机热电联产2017.14MW，燃煤热电联产203MW，光伏发电2128.47MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能662.55MW。公司可再生能源装机占发电总装机的比例为58.23%
    能源服务：聚焦节能服务与交易服务，提升业务规模与能力
    2024年能源服务业务收入11.9亿元，同比+337.25%，占营收比重提升至12.2%。节能服务领域，公司大力开发分布式光伏，打造“鑫零碳”工商业分布式品牌、“鑫阳光户用分布式品牌，不断拓展项目合作渠道，截至2025年3月31日，公司分布式光伏项目并网装机容量1664.12MW。交易服务领域，公司虚拟电厂、售电、绿电、绿证、储能等业务取得新进展。截至2025年3月底，公司在江苏神虚拟电厂可调负荷规模约550MW，占江苏省内实际可调节负荷规模比例约30%，公司需求响应规模约500MW2025年1-3月，公司参与市场化交易服务电量59.74亿kwh，绿电交易1.33亿kwh国内国际绿证对应电计合计6.1亿kwh。截至2025年3月31日，公司电网侧储能总规模650MW/1300MWh，在建项目150MW/300MWh；用户侧储能总规模12.55MW/33.82MWh，在建项目20MW/52MWh
    投资建议
    预计公司2025-27年实现营收102.03亿元/110.07亿元/119.86亿元，归母净利润8.06亿元/10.11亿元/11.74亿元，当前股价对应市盈率为14.6X/11.7X/10.0X，维持“买入评级。
    风险提示
    宏观经济下行；原材料价格波动；客户拓展不及预期；能源服务推进不及预期等