收入增速回升，液冷与机器人业务稳步推进

三花智控(002050)
    主要观点：
    26Q3收入同比增长，经营韧性突出
    26Q3公司实现营业收入83.74亿元，同环比+7.82%/-8.25%；归母净利润10.23亿元，同环比-9.64%/-8.35%；扣非归母净利润10.18亿元，同环比-5.09%/-12.32%。26年前三季度公司实现营业收入252.74亿元，同比+5.18%；归母净利润30.67亿元，同比-5.40%；扣非归母净利润31.66亿元，同比+2.68%。26Q3收入增速较26H1的+3.92%回升，毛利额同比增加2.43亿元，但费用增加叠加公允价值变动收益减少，利润同比下滑。26年前三季度公司汇兑损失3.83亿元，上年同期为0.69亿元。
    26Q3毛利率同环比提升，费用率有所抬升
    26Q3公司毛利率28.89%，同环比分别+0.87/+0.60pct；销售/管理/研发/
    财务费用率分别为1.87%/5.94%/5.29%/0.71%，同比分别+0.24/+0.42/+0.16/+0.93pct。26年前三季度公司毛利率28.34%，同比+0.25pct，财务费用率同比+1.05pct。公司通过轻量化、模块化、材料替代等设计优化，叠加产线自动化与全球化供应链协同持续降本，同时液冷类产品、大型商用空调专用阀门、高端电子膨胀阀等高附加值产品占比提升，支撑毛利率稳中有升。
    液冷批量进入头部CDU及云厂商供应链，机器人执行器批量交付26H1公司制冷空调电器零部件、汽车零部件业务收入分别为104.45/64.55亿元，同比+0.54%/+9.89%，毛利率分别为28.37%/27.56%，同比+0.16/-0.40pct。液冷方面，一次侧微通道换热器、阀件等零部件已批量供货全球头部暖通与冷源设备厂商，二次侧钎焊板式换热器、阀件等产品已批量进入全球头部CDU厂商及海内外云厂商供应链。汽零方面，集成化产品收入持续提升，并向商用车、储能、无人驾驶等领域拓展。机器人方面，仿生机器人机电执行器批量交付与产线爬坡有序开展，生产基地建设加快推进。我们认为，液冷与机器人执行器可复用公司在阀、泵、换热器等热管理零部件上的技术积累与成本优势，有望打开新的成长空间。
    投资建议
    公司是全球热管理零部件龙头，制冷与汽零双主业稳健，液冷产品批量进入头部CDU及云厂商供应链，机器人执行器进入批量交付阶段。我们预计公司26-28年归母净利润为46.3/51.5/57.3亿元，对应PE为32/29/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，机器人业务进展不及预期，地缘政治风险。