海风订单有望走出低谷，造船订单持续高景气

大金重工(002487)
    核心观点
    前三季度业绩有所下滑，汇兑、交付等因素短期拖累业绩。前三季度公司实现营收43.63亿元，同比-5.05%；归母净利润7.10亿元，同比-19.97%；扣非净利润6.91亿元，同比-22.85%。前三季度公司毛利率35.63%，同比+4.51pct.；净利率16.27%，同比-3.03pct.，业绩变动主因交付规模阶段性回落、产品结构变化以及汇率波动。前三季度财务费用1.37亿元，去年同期-1.34亿元，财务费用同比增长2.7亿元。此外，中东区域冲突影响公司部分产品发货和交付。
    欧洲海风招标有望回暖，公司海工订单有望复苏。英国AR7招标授予创纪录的8.4GW海上风电装机容量，为欧洲有史以来规模最大的单次海上风电招标；法国启动总装机容量超10GW的“AO10”超级招标；荷兰计划下半年重启规模已扩大至2GW的海风招标；德国预计2027年重启海风拍卖并推进双向差价合约（CfD）机制改革。今年以来，公司海风订单持续低迷，我们预计未来一年有望迎来修复期。
    公司持续加速从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”一体化交付商转型。海工制造端，前三季度海外海工交付近15万吨，创同期新高，产品技术标准持续提升，四季度以来德国NSC-B项目进入批量发运。远洋运力建设端，KING系列3艘自研自建运输船全部投运，可满足15MW以上大兆瓦海工装备运输；EMPEROR系列重载船建造有序推进。海上安装业务取得关键进展，9月公司和Ulstein签署新一代8000吨主吊安装船设计合同，适配15–30MW超大单桩吊装，填补全球装备缺口。
    今年以来新签造船订单超百亿，2028年进入交付高峰。今年以来，公司外部造船订单保持高景气度，年初以来新签造船订单超100亿元。根据公司公告，我们预计2027-2029年公司外部船舶交付量分别为2/7/14艘，2028年开始进入交付高峰。
    风险提示：欧洲海风开发不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到汇率、海外订单交付节奏等因素，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润10.40/14.00/21.27亿元（原预测值为14.8/21.1/28.6亿元），当前股价对应PE分别为22/17/11倍，维持“优于大市”评级。