2026年中报点评：二季度业绩稳健增长，彰显经营韧性

公牛集团(603195)
    核心观点
    二季度收入同比+2.1%，利润微增。公司发布2026年中报，2026H1实现收入83.94亿元，同比+2.77%，归母净利润21.51亿元，同比+4.44%，扣非归母净利润19.00亿元，同比+3.13%；其中2026Q2收入43.34亿元，同比+2.07%，归母净利润10.93亿元，同比+0.74%，扣非归母净利润9.16亿元，同比-7.17%。上半年公司稳定优势业务基本盘，积极培育新增长曲线，在外部环境不确定性下彰显经营韧性。
    2026H1海外保持高增长，全球化加速布局。2026H1国内、海外收入为81.9亿元/1.7亿元，同比分别+2.4%/+20.3%。公司海外以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，业务覆盖全球超40个国家。其中1）家装海外以大客户模式为核心驱动，在转换器、墙壁开关、照明等产品线基础上，重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品，持续完善海外全品类产品矩阵；2）新能源海外业务通过建立安装服务商伙伴关系新模式，以意大利为重点，逐步向德国、波兰等市场延伸。3）跨境电商重点推进新能源充电、风扇灯等创新品类的销售突破，拓展海外主流电商平台。
    优势基本盘业务稳健，同时积极培育新业务。1）电连接：在迭代轨道插座、USB快充、旅行转换器等基本盘的同时，加快培育嵌入式用电、电动工具及附件等新业务，同时加速布局即时零售业态与强化海外市场开拓；2）智能电工照明：加快AI护眼灯、公牛AI大陆灯、沐光AI智能健康照明等新业务布局；3）新能源：家用基本盘升级，重点培育商用充电桩与储能业务新增长曲线，完善重卡大功率补能产品矩阵与欧洲家储产品。4）积极推动数据中心与太阳能照明业务布局，加快培育增长新动能。
    盈利能力略有下滑，费用率小幅提升。其中2026Q2毛利率40.75%，同比-2.76pct，净利率25.22%，同比-0.33pct，盈利能力下滑主要系原材料价格上涨，同时也有产品结构变化影响；2026Q2整体费用率略有上升，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.37%/4.07%/3.47%/-0.40%，同比+0.34pct/-0.80pct/+0.43pct/+0.32pct。
    风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。