AI视觉算法头部厂商，新场景打开营收新增量

虹软科技(688088)
    核心观点
    战略定位：视觉算法创新应用，人工智能驱动增长。虹软科技股份有限公司创立于1994年，2019年登陆科创板。公司专注于计算机视觉算法领域，核心业务覆盖智能手机、智能驾驶、AIoT三大方向。公司总部位于中国杭州，为三星、小米、OPPO等企业提供智能手机影像增强算法，为长安、吉利等车企提供车载视觉系统VisDrive，并通过PhotoStudioAI平台为电商提供智能商拍解决方案。在AR眼镜、机器人视觉等新兴领域，其多模态交互技术与雷鸟等合作伙伴共同推动行业创新。
    视觉算法：技术复用驱动商业落地，纯软产品维持高毛利率。虹软科技凭借长期以来在端计算和边缘计算的技术积累，构建了全面的AI视觉算法技术专利体系。其核心技术复用性强，通用性算法架构的跨场景延伸能力使得技术矩阵与产品矩阵呈现“多对多”赋能结构，并通过软件授权模式放大复用效益，降低边际成本。围绕AI视觉算法，虹软形成了智能手机、智能汽车、AI眼镜、AI商拍四大业务方向。虹软科技以视觉算法集成作为主营产品，成本低，毛利率达90%+。
    智能手机：低端渗透+技术溢价扩容市场，打造坚实战略基底。虹软科技是手机芯片视觉算法软件集成商，随着全球智能手机市场回暖，下游需求有望提振。从公司层面看，TurboFusion向低端机型的渗透有望贡献增量市场；算法模块的持续升级有望进一步提升单机价值量。智能手机端通过渗透率+价值量双升的逻辑，预期打开数十亿元市场空间。
    智能汽车：智驾+智舱双轮并驱，第二曲线价值跃迁。虹软VisDrive平台深度适配高通等主流芯片。其中，舱内产品凭借视觉算法的低成本优势，成为Tire1第三方供应商；国内外交管法规收紧有望进一步拉升产品出货量。舱外产品主攻低端车型，凭借价格优势不断开拓市场。公司也紧随舱行泊融合趋势，已实现前视一体机定点量产与智能SoC舱泊一体解决方案的POC。
    AI眼镜与AI商拍：多模态叠加AIGC，开启第三增长曲线。1）虹软科技以视觉算法为基础，多模态+AR为增长点布局AI眼镜业务，并已助力雷鸟V3AI拍摄眼镜落地，实现有效验证。随着全球AI眼镜市场扩大与市占率乐观提升，虹软有望进一步挖掘数亿元潜在市场。2）虹软PhotoStudioAI商拍平台在多模态赋能下快速迭代，能够凭借单张图片实现全方面商拍创作。中国电商市场规模庞大，AI商拍有望代替传统商拍实现降本增效，为虹软贡献亿元营收。
    投资建议：预测虹软科技2025-2027年归母净利润为3.10/4.09/5.26亿元，对应当前PE分别为56.7/43.0/33.5倍。我们采用PE估值法，选取可比公司当虹科技、金山办公和中科创达作为参照，2025年行业平均PE为80.52倍。考虑到公司各线业务有望取得突破，我们给予公司2025年78-82倍PE，预计合理市值241.8-254.2亿元，目标股价60.30-63.39元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：全球智能手机市场复苏不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧，技术风险，产品落地不及预期，库存风险