中标印尼巴厘岛1500吨/日垃圾焚烧项目，固废出海启航

伟明环保(603568)
    投资要点
    事件：2026年3月2日，公司公告收到印度尼西亚主权投资基金发来的中标通知书，确认公司作为牵头人组成的联合体中标巴厘岛项目。
    公司中标1500吨/日巴厘岛项目，在印尼市场实现首个突破。公司作为牵头人组成的联合体中标印尼巴厘岛垃圾焚烧发电项目，该项目规划建设约1500吨/日炉排炉垃圾焚烧处理及发电设施，建设期约2年，合作期限为自项目商业运营后30年。根据印尼《罗盘报》，巴厘岛已成为继爪哇岛之后全球人口第二密集的岛屿，面积仅5780平方公里，常住人口高达约420万，且日均超6万名游客涌入，巴厘岛垃圾日产生量接近3500吨/日，具备优质垃圾资源。
    固废出海典型：印尼空间广阔&模式突出，海阔凭鱼跃。1）当地主权基金参股保障盈利。印度尼西亚计划全国范围内建设33座垃圾焚烧发电厂，总投资约合56亿美元，每座处理规模约1000吨/日。印尼主权基金Danantara计划在每个项目中持有至少30%股权，必要时可进一步增持至51%控股地位。2025年11月已经启动首批招标范围（包含7个地区）。2）电价条件优厚：无垃圾处理费（国内平均70元/吨），电价高达0.2美元/度（国内吨上网280度以内0.65元/度）。参考我们2026年1月22日发布的报告《垃圾焚烧新成长：愿为“出海”月，济济共潮生》，保守假设印尼吨上网410度/吨，吨投资100万元，融资成本4%，经营成本和费用较国内增加30%情形下，我们测算得到单吨收入（含增值税）582元/吨（较国内项目模型+117%，下同），单吨收入（不含增值税）520元/吨（+115%），单吨净利160元/吨（+144%），净利率30.87%（+3.58pct），ROE17.65%（+3.17pct）。盈利能力受投资、融资、运营成本管控影响较大，若吨投下降至70万元，对应单吨净利206元/吨,ROE32.32%。3）空间测算：按印尼2024年人口2.8亿人口测算，生活垃圾日处理需求达19.15万吨，垃圾焚烧潜在空间约20万吨/日。截至25H1伟明环保国内垃圾焚烧控股运营规模3.7万吨/日，公司高度重视印尼市场，凭借在东南亚垃圾焚烧领域的长期跟踪及印尼高冰镍项目的先期布局，可将垃圾处理的优秀技术与实践向海外输出。
    高冰镍一体化产能放量在即，镍价上行期享库存收益&盈利弹性！2026年公司新材料业务迎来产能释放，且镍价上行享库存增值与盈利弹性。1）印尼基地-高冰镍：规划13万吨/年高冰镍产能，截至25Q3末嘉曼项目已投运2万吨，嘉曼公司实现正向盈利，预计26年6月底之前嘉曼项目剩余2万吨转入投运。2）温州伟明盛青-电解镍：截至25Q3末已投运2.5万吨/年，25年底扩至5万吨/年，25H1盛青收入3.85亿元，净利润约0.4亿，电解镍销量3526吨，单吨净利约1.1万元，25Q1-3投资收益为0.63亿元（主要为盛青电解镍业务贡献，持股盛青55%未并表），则盛青单季度盈利大增至0.7亿元以上！3）温州伟明盛青-前驱体：与邦普签署供货协议，年销售量2.4-4.8万吨。
    投资建议：固废出海空间广阔&项目条件优厚，公司运营+设备一体化优势突出；印尼镍配额收紧镍价中枢上行，高冰镍有望迎来量价双升。我们维持2025-2027年归母净利润30.03/35.74/40.29亿元，对应26年PE13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。