收入平稳增长，算力服务拓展空间

中国联通(600050)
    业绩简评
    2026年10月30日，公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入2946.47亿元，同比+0.6%；实现归母净利润58.03亿元，同比-33.9%。26Q3单季度实现营业收入932.83亿元，同/环比分别+0.5%/-5.3%；实现归母净利润16.64亿元，同/环比分别-31.3%/-16.9%。
    经营分析
    收入平稳增长，算力业务贡献增量。前三季度算力业务收入同比增长12.2%，其中智算中心收入增长10.4%；国际业务收入增长14.5%，增速均高于公司整体。连接业务方面，总连接数超过13亿，移动及宽带用户较年初增加1240万户，物联网连接增加超过6600万个。我们认为，存量用户和网络覆盖为融合服务提供基础，后续算力服务渗透与单客户价值提升将进一步提振收入。
    利润率仍受成本费用约束，经营现金流保持韧性。第三季度毛利率24.4%，同/环比分别-2.3/+0.5个百分点；期间费用率18.5%，同/环比分别+0.4/+0.7个百分点。归母净利润同比降幅较第二季度收窄，但单季利润仍环比下降。前三季度经营现金流净额596.86亿元，同比增长2.3%，现金回收为持续经营及业务转型提供支持。
    算网资源与应用能力逐步衔接，Token服务有望拓展变现路径。截至三季度，公司标准机架达到120万架，IDC资源总规模3000MW，云智产品付费用户超过1.2亿户；同时推进联通云8.0、元景MaaS及数字员工等产品，完善模型调用、数据处理与行业应用能力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,062.43/4,177.52/4,272.28亿元，归母净利润分别为75.87/79.25/83.74亿元，公司股票现价对应PE估值为17.92/17.16/16.24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力及AI业务发展不及预期；传统通信业务竞争加剧；成本费用投入超预期；Token商业化进度不及预期。