盈利能力持续改善，新签有结构亮点

中国化学(601117)
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    公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司营业总收入为1,347亿元，yoy+2%；归母净利润为38亿元，yoy+3%；扣非归母净利润为39亿元，yoy+5%。其中2024Q3营业总收入为437亿元，yoy+8%；归母净利润为10亿元，yoy+29%；扣非归母净利润为8亿元，yoy+9%。
    2024Q3化学工程新签下降，基建和实业新签增长较快
    2024Q1-3公司新签合同额为2,841亿元，同比微增；其中2024Q3为805亿元，yoy-19%。分业务，2024Q1-Q3公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/勘探设计/现代服务业新签合同额分别为2,117/500/94/64/31/8亿元，分别yoy-6%/+28%/+26%/+19%/-15%/-67%；其中2024Q3新签合同额分别为614/148/4/22/10/2亿元，分别yoy-30%/+103%/-73%/+100%/-2%/-57%。报告期内基建/实业及新材料业务新签合同额实现较快速增长。分区域，2024Q1-3公司境内外新签合同额分别为2,184/657亿元，分别yoy+10%/-23%；其中2024Q3新签合同额分别为561/244亿元，分别yoy+77%/-64%。
    盈利能力持续改善，减值转回等对利润亦有正向贡献
    2024Q1-3公司综合毛利率9.5%,yoy+0.8pct；2024Q3为8.8%，yoy+0.3pct。2024Q1-3归母净利率为2.8%，同比基本持平；2024Q3为2.3%，yoy+0.4pct。盈利能力呈持续改善态势。期间费用率同比小幅增长。公允价值变动收益/减值转回/营业外收入亦对利润有较好正面贡献，2024Q3公司公允价值变动净收益为0.5亿元，同比增加0.6亿元，主要原因预计为投资的股票价格有所上涨；2024Q3公司减值转回0.5亿元（vs2023Q3公司减值规模为0.1亿元）。
    “两商”战略转型前景值得期待，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2,016/2,282/2,586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13%，归母净利润分别为61/71/81亿元，分别yoy+13%/+16%/+15%EPS分别1.0/1.2/1.3元/股，3年CAGR为15%。受益于化学工程稳步增长以及实业新材料持续放量，“两商”战略支撑公司增长动能及增长质量，维持“买入”评级。
    风险提示：专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。