压滤机龙头企业，行业需求有望反转

景津装备(603279)
    投资要点
    公司为压滤机龙头企业，国内市占率超40%。景津装备股份有限公司，创立于1988年，主要从事过滤成套装备的生产和销售，致力于为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案。公司是中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人，世界压滤机产销量第一，所生产的各式过滤成套装备广泛应用于矿物及加工、新能源、新材料、环保、化工、生物、食品、医药、保健品、砂石骨料领域。
    经营业绩承压，现金流改善明显。公司主要业务均围绕压滤展开，其中压滤机整机收入/毛利占比较高，成套装备业务正快速起量。公司2024及2025Q1-3收入、归母净利润承压，主因锂电行业资本开支下行，2023、2024、2025H1新能源新材料收入占比分别为26.56%、21.30%、15.42%。与需求下行相对应的，是行业内的价格竞争，同时低毛利的成套装备占比提升，因而毛利率也面临压力。在行业逆风期，公司一方面持续推进降本增效，另一方面加快现金回款，2025Q1-3公司经营性现金流远高于利润，经营质量优异。
    压滤机主要用途为固液分离，国内约百亿市场。压滤机属于过滤与分离机械，是将悬浮液中液体和固体分离的过程装备。市场空间方面，根据智研咨询数据，2023年我国压滤机行业制造收入约为111.78亿元，其中国内市场规模约为102.1亿元；根据华经产业研究院统计，2024年全球压滤机市场约为26.3亿美元。
    主要下游应用领域方面：
    ⑴矿物及加工：有色金属资本开支有望维持高景气。压滤机等过滤成套装备广泛应用于矿物的洗选、尾矿处理和湿法冶炼领域，包括但不限于煤炭、铁、金、银、铜、铝、锌、镍、钴、锰、磷、稀土、高岭土、石墨等细分行业。从价格来看，截至2025/12/19，铜现货价约为92497元/吨，黄金现货价约为974元/克，均处于历史高位；煤炭价格约为804元/吨，铁矿石价格约为811元/吨，均较年内低点有所反弹。展望未来，我们认为在高位的铜、金等有色金属价格刺激下，有色金属资本开支有望维持高景气随，着同环时保等相关政策的逐步加强以及原矿开采成本的提高，尾矿污染防治和尾矿资源综合利用成为未来的发展趋势，公司亦有望受益。
    ⑵环保：预计设备更新、配件更换需求占比逐渐提升。压滤机在环保领域的应用主要为城市污水污泥、自来水污泥、工业废水污泥、河道湖泊污泥的处置的污泥脱水环节。展望未来，污泥处理固定投资完成额逐步进入平台期，我们认为环保领域压滤机需求将以设备更新、配件更换为主，新建项目需求占比将逐步走低。
    ⑶新能源：正极材料龙头企业即将开启新一轮扩产。在锂电池行业，压滤机能够应用于锂金属提取、正极材料、石墨负极、PVDF树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。截至2025/12/19，电池级碳酸锂（99.5%）平均价约为9.77万元/吨，较6月底的6.14万元/吨上涨59.1%；动力型磷酸铁锂平均价约为4.04万元/吨，较6月底的3.06万元/吨上涨32%。江西升华、湖南裕能、德方纳米、丰元化学、富临精工、龙蟠科技等头部公司均密集披露了扩产计划，万华化学亦规划较大规模产能，进军该领域。中长期来看，随着新能源车、储能等需求增长，锂电材料出货量仍有大幅增长空间。同时，压滤机亦可用于锂电回收环节，其资本开支亦会受益于原料价格上涨。
    成套装备有望延续快速增长。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、节能柱塞泵、压力容器、无废气排放干化成套装备、预装式变电站、高低压成套开关控制柜、搅拌机、浓密机、带式输送机等。公司过滤成套装备产业化一期、二期项目产能正陆续释放，2024年收入超8亿元，同比增长超90%，随着产能的逐步释放预计25年仍将实现较快增长。
    海外收入有望延续稳健增长。2021至2024年，公司直接出口收入分别为1.66、2.72、3.18、3.36亿元，同比增速分别为9.3%、63.9%、17.0%、5.5%。同时，公司直接出口毛利率远高于国内毛利率，其占比提升有利于公司盈利能力改善。从海关数据来看，2020至2024年，压滤机出口金额由5.49亿元上升至9.81亿元，2025M1-11压滤机出口金额达10.41亿元，超过2024年全年。三季度以来，海外客户（包括巴西、土耳其、印尼、印度、伊朗、德国、智利、荷兰等）密集参观公司情况，出口业务有望持续稳健增长。
    盈利预测与估值
    从行业贝塔的角度，我们认为锂电材料资本开支对于行业的拖累逐渐趋于尾声，后续有较强的反弹动能，叠加有色金属资本开支的高景气度，压滤机行业有望触底向上。从公司阿尔法的角度，成套装备在24年的行业逆风期仍实现较快增长，海外业务仍有较大开拓空间，并且在行业底部阶段仍有优异的现金流以保障分红。
    我们预计公司2025-2027年，公司营业收入分别为55.14、61.81、68.35亿，同比增速分别为-10.05%、12.10%、10.59%；归母净利润分别为5.59、7.11、8.91亿元，同比增速分别为-34.14%、27.31%、25.31%。选取空分设备龙头企业杭氧股份、锂电设备龙头企业先导智能作为可比公司，景津装备对标同行业可比公司PE估值来看，处于较低水平，公司2025-2027年业绩对应PE分别为15.58、12.24、9.77倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    锂电材料行业景气度不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险