地产去化驱动利润修复，豫园二期蓄势待发

豫园股份(600655)
    2026年8月25日公司发布2026年中期报告，公司H1实现营业收入170.17亿元，同比下降10.96%；归母净利润1.62亿元，同比大幅提升157.17%。Q2营收73.68亿元，同比下降28.67%；归母净利0.05亿元，同比下滑58%。
    经营分析
    金价波动导致收入端承压，物业开发销售板块有所改善。核心珠宝时尚业务受国际金价持续震荡、终端消费疲软影响，26H1营收下滑17.06%，老庙、亚一品牌连锁店上半年净减少476家，门店结构性优化持续。公司产品升级成效显著，26H1老庙一口价产品占比超18%，推动板块毛利率提升1.26pct；物业开发与销售受益于项目集中交付结盘，营收同比+15.42%，毛利率大幅提升16.98个pct，是本期利润修复的核心驱动力。
    渠道端持续优化经营网点，珠宝业务港澳快速拓展。老庙、亚一等珠宝品牌缩减低效加盟门店，截至报告期末网点数量下降至3874家。上半年地域层面国内多数区域收入走弱，海南、湖北预计因地产结算收入高增，港澳地区收入受珠宝业务拓展带动实现286%显著增长，营业收入达5.3亿元。
    报告期存货边际下降，部分地产业务存货得到处置。报告期末公司存货规模较期初下降15.78%，减少55.23亿元，预计主要来自地产项目交付结转，开发产品及开发成本类存货账面价值减少42.11亿元，去化取得阶段性成效。
    核心资产豫园热度持续，二期拓展在望。报告期内，豫园一期GMV达22.5亿、入园客流1919万，出租率保持98%高位。目前豫园二期南里工程进展顺利，北里规划方案已获得国家文物局批复，计划下半年开工，有望贡献增量业绩。
    盈利预测、估值与评级
    地产去化是公司业绩修复的基石，珠宝业务转型持续，伴随金价企稳，终端有望逐步向好；同时豫园二期落地有望带来增量收入，看好下半年公司业绩修复。我们预计公司2026-2028归母净利分年
    别2.68/3.79/5.09亿元，对应PE分别73/51/38x，维持“增持”评级。
    风险提示
    国际黄金价格大幅波动；珠宝消费持续疲软；房地产项目回款不及预期；债务接续及利率波动风险