公司信息更新报告：2025Q2主业利润率拐点已现超预期，期待新品+新品类+新市场持续增量

石头科技(688169)
    2025Q2主业利润率拐点已现超预期，期待新品+新品类+新市场持续增量，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，2025Q2实现营业收入44.8亿元（同比73.8%，下同），归母净利润4.1亿元（-43.2%），扣非归母净利润2.6亿元（-50.3%），剔除洗衣机业务亏损约2亿元后，归母及扣非归母净利润分别为6.1（-15.5%）/4.6（-11.8%）亿元。我们认为公司主业利润率拐点已现，上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为20.2/30.8/39.2亿元（2025-2027原值为20.0/27.1/35.2亿元），对应EPS7.79/11.87/15.12元，当前股价对应PE为23.5/15.4/12.1倍，费用投放下收入如期高增，期待未来新品、新品类以及新市场为收入提供持续增量，看好高毛利新品放量后带动整体毛净利率提升，维持“买入”评级。
    2025Q2内外销快速增长，洗地机品类市占率持续提升
    分地区看，2025Q2内销扫地机/洗地机预计分别同比增长约50%/250%，主系国补及新品拉动，根据奥维云网，洗地机国内线上销额市占率达23.2%（+20.1pct），洗地机品类市占率持续提升；2025外销预计同比增长约50%，拆分地区来看，（1）欧洲预计增长50%+，各地区市占率持续提升，预计2025Q2德国市占率提升至40%，意大利、法国、西班牙、英国市占率均实现稳健提升，其中线上自营渠道德亚2025Q2销额同比提升约250%。（2）北美预计增长30%+，受到加关税影响，北美地区增长边际下滑，预计线下渠道占比提升，2025Q3预计越南对美发货占比提升，关税扰动影响减弱下北美有望重回较高增长（3）亚太预计增长50%+，其中韩国市场市占率超50%，越南市场市占率约30%，中东及东南亚区域拓展成效显著。进入2025Q3，我们看好公司扫地机多款高毛利新品推出并实现放量，海外新市场拓展持续，洗地机产品导入海外渠道顺利，洗地机业务实现盈利，洗衣机业务大幅减亏共同带动公司整体收入持续高增。
    关税及产品渠道结构调整等多重因素下盈利能力阶段承压，预计拐点已至公司2025Q2毛利率43.9%（-8.0%），主系（1）北美关税提升，2025Q2出货受高关税拖累（2）低毛利率洗地机产品销售占比提升（3）会计准则变动致部分销售费用在毛利中直接扣除。2025Q2期间费用率38.0%(+10.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.1%/3.1%/9.4%/-1.6%，同比分别+7.6pct/-0.2pct/+1.0pct/+1.9%，综合影响下，2025Q2归母净利率为9.2%(-18.9pct)，扣非净利率为5.8%(-14.4pct)，剔除洗衣机业务亏损后，归母净利率及扣非归母净利率分别为13.6%/10.2%。非经中，政府补助/公允价值变动/重点软件企业退税分别产生0.60/0.53/0.57亿元非经收益，对净利率影响为+1.3/+1.2/+1.3pct。我们看好进入2025Q3公司盈利能力拐点已至，有望实现边际改善。
    风险提示：新品销售不及预期;竞争加剧风险;海外高通胀下需求不及预期。