全极耳电池放量，盈利结构持续改善

蔚蓝锂芯(002245)
    10月25日，公司发布2026年三季报。1-3Q26公司收入75.38亿元，同比+29.6%，归母净利润8.46亿元，同比+64.8%，扣非归母净利润7.99亿元，同比+48.0%。3Q26收入26.80亿元，同比+28.4%、环比-0.9%；归母净利润3.35亿元，同比+86.0%、环比+6.2%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+61.1%、环比-3.5%。
    经营分析
    毛利率逐季抬升，3Q26创2022年以来单季新高。1-3Q26毛利率21.25%、同比+1.44pct，四费率8.56%、同比+0.61pct，扣非净利率10.60%、同比+1.32pct；3Q26毛利率22.97%、同比+4.94pct、环比+2.08pct，单季连续三个季度上行，主因产品结构向全极耳等高倍率、高单价产品倾斜，四费率9.76%、同比+2.90pct、环比+1.66pct，其中研发费率6.70%，同比+2.58pct、环比+1.38pct，归母净利率12.49%、同比+3.87pct、环比+0.84pct，扣非净利率11.07%、同比+2.25pct、环比-0.30pct。
    锂电池：全极耳产能偏紧，BBU、机器人打开增量。公司业绩增长主要基于锂电业绩增长，主因公司单价更高的全极耳电池持续放量。全极耳的核心难点在极片平整与焊接工艺，公司凭借工艺路线选择与关键设备自研，直通良率保持领先。产能端，公司已形成淮安天鹏与马来西亚天鹏两处制造基地，马来西亚基地总投资约2.8亿美元、规划年产10GWh，一期2025年4月投产、2026年8月新增两条全极耳产线量产，覆盖18650与21700、日产能50万只；2026年7月公告拟在印尼投资2.9亿美元建设5GWh圆柱电池项目，规划21700等各型产品，计划2029年投产。行业有效产能2026-2027年持续偏紧。需求端，BBU场景逐步放量，但场景要求苛刻、电芯下线后需较长静置期，生产到交付存在明显滞后，3Q26有部分订单因此顺延；27年与客户的代工及联合开发订单明确，直供订单也有望放量，节奏取决于终端云厂商机柜项目推进节奏；机器人场景，公司的客户结构由单一大客户转向多点放量。
    盈利预测、估值与评级
    高端电池放量驱动锂电池量利齐升，未来趋势将持续强化。我们预计26-28年公司归母净利润12.5、17.6、22.9亿元，维持“买入”评级，持续推荐。
    风险提示
    工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，新市场开拓不及预期。