减值增加致业绩承压，省外新签合同增速快

陕建股份(600248)
    事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。
    2025年Q1经营现金流净额流出同比减少。2024年，公司实现营收1511.39亿元，同比下降16.29%，主要是受市场环境影响，建筑施工收入减少所致。其中，建筑工程业务营收1402.7亿元，同比下降14.75%；石油化工工程营收90.95亿元，同比下降28.6%；其他营收12.25亿元，同比下降52.78%。公司实现归母净利润29.6亿元，同比下降25.3%；实现扣非净利润22.55亿元，同比下降41.23%。2024/2025Q1公司分别实现经营活动现金净流量-81.86/65.92亿元，同比-7.17/+21.23亿元，2025年Q1经营现金流流出减少。
    资产负债率下降，资产减值损失增加。2024年，公司毛利率为11.68%，同比提高1.1pct；净利率为2.39%，同比下降0.24pct。期间费用率为4.36%，同比提高0.17pct。应收账款为1785.6亿元，同比增长133.13亿元。公司资产负债率为88.68%，同比下降0.51pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计68.14亿元，同比增加11.72亿元，主要系应收账款坏账损失和其他应收款坏账损失增加较多所致。
    省外市场新签合同高增长，积极布局海外。2024年，公司新签合同3469.46亿元，同比下降12.48%。其中，省内市场新签合同1867.91亿元，占比53.84%。省外市场新签合同1453.05亿元，同比增长25.47%，其中，华南地区新签合同额233.93亿元，同比增长131.88%；华北地区新签合同额220.37亿元，同比增长61.13%；西北地区新签合同额281.93亿元，同比增长60.50%。公司在海外市场深融共建“一带一路”大格局，实现新签合同148.50亿元，同比增长19.45%。2025年1月至3月，公司新签合同750.93亿元，去年同期为752.49亿元。
    投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.81、32.71、35.25亿元，分别同比+4.11%/+6.14%/+7.76%，对应P/E分别为4.73/4.46/4.14x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。