公司事件点评报告：业绩符合预期，整体稳健增长

今世缘(603369)
    事件
    2025年4月29日，今世缘发布2024年年报及2025年一季报。
    投资要点
    业绩稳健增长，整体符合预期
    业绩符合预期，Q1稳健增长。2024年总营收/归母净利润分别为115.46/34.12亿元，分别同比+14%/+9%；2024Q4总营收/归母净利润分别为16.04/3.26亿元，分别同比-8%/-35%；2025Q1总营收/归母净利润分别为50.99/16.44亿元，分别同比+9%/+7%。盈利能力同比略下降，费用率同比优化力度较好。2024年毛利率/净利率分别为75%/30%，分别同比-3.6/-1.5pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为74%/32%，分别同比-0.6/-0.6pcts。2024年销售/管理费用率分别为19%/4%，分别同比-2.2/-0.2pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为13%/2%，分别同比-0.9/-0.1pcts。Q1经营净现金流同比表现较好，销售回款增长稳健。2024年经营净现金流/销售回款分别为28.67/122.74亿元，分别同比+2%/+2%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为14.27/46.77亿元，分别同比+42%/+25%。截至2025Q1末，公司合同负债5.38亿元（环比-10.54亿元）。
    基本盘表现稳固，核心单品增长符合预期
    分产品看，2024年特A+类/特A类/A类/B类/C&D类营收分别为74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，分别同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，国缘V系、开系等核心单品增速符合预期；国缘开系焕新升级，四开基本盘牢固。分渠道看，2024年直销/批发代理营收分别为2.73/112.05亿元，分别同增20.78%/14.19%。分区域看，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海营收为22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62亿元，分别同增12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%。
    盈利预测
    我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.95/3.24/3.60元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。