业绩短期承压，现金流亮眼

景津装备(603279)
    事件描述
    公司发布2025年年报，实现营收58.18亿元，同减5.09%；实现归母净利润5.21亿元，同减38.63%；实现扣非归母净利润5.09亿元，同减39.5%。公司发布2026年一季报，实现营收13.57亿元，同减3.51%；实现归母净利润1.23亿元，同减26%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同减23.56%。
    事件点评
    分下游来看，新能源为较大拖累项，2025年收入占比明显下降，但有望迎来反转。2025年，公司矿物及加工收入占比同比+1.57pct至31.81%；环保收入占比同比+3.5pct至30.01%；新能源收入占比同比-6.78pct至12.48%；化工收入占比同比+1.9pct至10.91%。截至2026年4月20日，国内磷酸铁锂市场整体呈量价齐升态势，当前动力型磷酸铁锂主流价格集中在5.8–6.2万元/吨，高端规格已站上6万元关口，相较于2025年中约3万元/吨的低点大幅上涨，有望带动行业资本开支上行。
    毛利率明显承压，费用管控得当。毛利率方面，公司2025年毛利率同减6.89pct至22.17%，其中压滤机整机毛利率同减6.77pct至21.06%，配件毛利率同减6.68pct至37.08%，配套装备毛利率同减6.56pct至12.55%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0.64pct至8.8%，其中销售费用率同减0.22pct至4.75%；管理费用率同减0.1pct至2.38%；财务费用率同增0.19pct至-0.29%；研发费用率同减0.51pct至1.96%。
    经营性现金流净额超10亿，维持高额分红。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为10.97亿元，较上年度增加5.46%，主要系公司加强应收账款管理所致。分红方面，公司2025年派息金额超4.61亿元，现金分红比例超88%，积极回报投资者。
    深耕海外市场，稳步扩大海外市场份额。公司正加速全球销售网络与本土化售后服务体系建设，持续扩大景津品牌在全球市场的知名度与影响力；以可靠的高端产品品质、高效的定制化解决方案与优质的全生命周期服务，不断提升品牌美誉度与客户忠诚度，稳步扩大海外市场份额、提升海外营收规模。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为65.78、74.19、83.53亿元，同比增速分别为13.07%、12.79%、12.58%；归母净利润分别为6.57、7.89、9.42亿元，同比增速分别为26.19%、20.09%、19.45%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为16.46、13.71、11.47，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期风险；竞争加剧风险。