2026半年报点评报告：金价中枢震荡向上，增量项目有望增厚利润

山东黄金(600547)
    事件：
    8月29日，公司发布2026年半年报：上半年，公司实现营业收入535.88亿元，同比下降5.6%，归属于上市公司股东的净利润35.43亿元，同比增长26.17%。
    观点：
    黄金价格宽幅震荡，公司利润稳健增长。上半年，全球地缘政治博弈加剧，中东霍尔木兹海峡地缘危机扰动全球能源供给，通胀预期重燃，美联储货币政策预期迎来大幅变动。多重宏观变量激烈共振，国际现货金价呈现历史罕见的大幅宽幅震荡，最高触及5598美元/盎司，一路回落至6月底4007美元/盎司。量方面，公司矿产金产量为19.0吨（同比下降22.7%）；但海外矿山形成强力对冲，海外产金达6.69吨（同比增长18.03%）。上半年，公司实现营业收入535.88亿元，同比下降5.60%（主要系外购金贸易规模收缩所致）；实现利润总额81.56亿元，同比增长48.74%；归属于上市公司股东的净利润35.43亿元，同比增长26.17%；扣非归母净利润35.44亿元，同比增长26.14%；经营活动产生的现金流量净额为77.71亿元。若剔除子公司山金金控持有的东海证券股权确认的7.05亿元公允价值变动损失，公司归母净利润达40.72亿元，同比增幅达45.01%。
    金价中枢持续上移，公司金属增量有望增厚利润。虽然能源通胀与加息预期阶段性引发了金价冲高后的剧烈调整，但在去美元化浪潮、全球主权债务高企及地缘冲突常态化支撑下，黄金整体结算均价同比仍大幅上移，强力拉动矿产金板块的吨金毛利空间。生产与项目建设方面，国内矿山因贯彻新《矿产资源法实施条例》及安全环保规范治理要求实施阶段性生产统筹，期内累计投入探矿资金3亿元，新增金金属量20吨；焦家矿区资源整合、新城金矿整合开发、三山岛金矿15000吨/日扩建及纳米比亚双子山金矿等关键CAPEX项目稳步推进。以上项目组成的世界级黄金基地的产能将在未来数年进入集中兑现期，待采选规模全面扩充后，规模效应将大幅摊薄单位克金成本，带来显著的量价齐升效应。
    盈利预测及投资评级：公司自产金产销稳步增长，其中境外矿山产量高增。此外，公司积极推进在建项目进程，并通过机械化、规模化方式提升销量。金价方面，上半年金价大幅波动，但公司判断黄金实物需求依然旺盛，黄金价格依然中枢向上。整体来看，自产金量价齐升逻辑仍在，毛利率维持高位，带动整体业绩实现高增。我们维持前次盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润89.19/119.01/133.09亿元，对应PE分别为19.6/14.7/13.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘冲突升级；在建项目进度存在不确定性；矿产金增长不及预期；海外矿产所在国政治、经济局势不稳定；数据引用风险。