印证判断，产品结构红利释放

潮宏基(002345)
    公司发布年报及一季报
    25Q1公司营收23亿，同增25%，归母净利1.9亿，同增44%，扣非后归母净利1.9亿，同增46%。
    2024年营收65亿，同增10%，归母净利1.9亿，同减42%，扣非后归母净利1.9亿，同减39%。
    归母利润减少系计提商誉减值准1.77亿，公司于2014年完成对菲安妮100%股权收购，形成商誉116,267万。
    公司于2018-19年、2022-23年分别计提20,906万、15159万、8066万和3943万商誉减值准备。虽然菲安妮升级和年轻化改造初见成效，但因2024年国内、外整体消费环境的变化，菲安妮2024年业绩受到一定影响。
    2024年公司自营营收30亿，同减7%，毛利率32%，同减0.11pct。
    加盟营收33亿，同增32%，毛利率17%，同减3pct。
    批发营收2亿同增7%，毛利率7%同减0.1pct。
    2024年公司时尚珠宝产品营收30亿，同减1%。
    传统黄金产品营收29亿，同增30%。
    代理品牌授权及加盟服务收入2.6亿同增23%。
    皮具收入2.7亿同减27%。
    2025年公司将以审慎、回归、进取为基调，积极应对市场变化，全力把握发展机遇，围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，做好产品和服务，以精细化运营和数字化赋能为驱动，不断夯实品牌核心竞争力，持续深化加盟渠道建设与海外市场布局。
    融合文化底蕴与流行趋势的产品力与品牌力
    “CHJ潮宏基”以东方文化元素与现代时尚相结合的原创产品，打造国潮珠宝典范，引领国内珠宝设计潮流，历年推出的“凤影”“鼓韵”“京粹”“祥扣”“善缘”“花丝糖果”“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝如意”等系列产品，凭借独特的中国元素和设计美学，深受市场青睐，常销不衰。
    拥有以年轻时尚女性为主体的核心用户群
    通过资源整合运用、用户数据化管理、公私域流量联动运营、用户场景化运营以及供应链优化等举措，公司吸引并积累了超2000万会员，形成庞大的用户基础。在品牌主力消费人群中，80后、90后及00后占比85%，其中95后和00后新生代用户占比提升明显，充分印证了旗下品牌在年轻市场中的强大吸引力与活力。
    数字化管理的先行者，赋能高效运营与全域零售
    2020年公司数字化应用取得了突破，在年初快速实现“千店千云店”的智慧云店布局，并持续优化前、中、后台的供应链架构，构建统一的商品数据管理中心，实现库存全域共享与高效管理。
    近年来，公司加速推进和优化数字化建设，借助各种数字零售应用赋能终端运营，在管理不断扩张的渠道网络方面发挥着重要作用，同时为公司和加盟商提供有效数据分析，赋能门店快速应对市场变化，提升运营质量。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    此前我们发布点评认为公司积极打造时尚珠宝差异化，从近期业绩表现看，公司产品力优势持续得到市场印证，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为4.7/6.3/8.0亿（25-26年前值为4.3/5.1亿元），EPS分别为0.53/0.71/0.90元，对应PE分别为19/14/11x。
    风险提示：金价大幅波动，门店扩张不及预期，终端消费偏弱等。