北交所首次覆盖报告：国内高端微电机隐形冠军，发力多元业务迎持续增量

鼎智科技(873593)
    2022年营收3.2亿元4年间年化+45%，高端微电机领军者发力多元业务
    鼎智科技是一家定制化精密运动控制解决方案提供商，公司从丝杆、螺母等传动组件起步，已成为线性执行器国内第一、世界第二，并布局混合步进电机、直流电机、音圈电机几大业务模块，下游应用于高附加值的医疗器械及工业自动化领域。近年来公司电机技术实现国际一流水平，不断推进产品自制率提升、模组化供应、柔性定制生产，从而推动高端微电机自主替代且开拓高比例海外客户，维持50%+毛利率且产品价值量逐年提升。2022年公司实现营收3.2亿元(+64%)，归母净利润达1亿元(+103%)；2023Q1维持高增长。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.29/1.71/2.31亿元，对应EPS分别为2.69/3.57/4.81元/股，对应当前股价的PE分别为27.0/20.4/15.1倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    高端微电机市场应用前景广阔，医疗器械+工业自动化构成稳固基本盘
    公司所处的微电机市场2022年国内已达千亿规模，其中高端产品国内竞争较小、自主替代空间较大。目前公司已形成稳步增长的医疗+工业两大基本盘，收入占比分别为62%和38%。1）医疗：全球医疗器械市场中IVD占比14%，公司线性执行器和步进电机已配套多类IVD产品；有创呼吸机目前国内400亿规模，公司音圈电机深度配套最大生产商迈瑞医疗。2）工业自动化：国内市场广阔但高端运动控制技术十分稀缺，鼎智科技将持续受益劳动力短缺和全球工业升级带来的自动化需求。
    人形机器人蓝海市场供应核心驱动部件，汽车、军工等多元业务增量可期
    未来公司凭借领先技术可实现高度迁移能力，有望开拓多层次增量业务：1）人形机器人：特斯拉Optimus将引领市场，预计2026年全球市场80亿美元。公司具备传动机构、空心杯电机等核心部件供应能力，占据机器人关节驱动部件价值链高地。2）汽车电机：电动化趋势与行业复苏预计驱动新能源商用车23%CAGR，公司有望供应电机、减速箱等核心驱动模块。3）军用电机：公司近年开发无刷无槽电机等产品，有望应用于航空器、导弹制导系统、高精度武器等尖端领域。
    风险提示：新业务扩展不及预期、海外市场受阻、下游市场需求放缓