农药与功能化学品协同发展，创制农药与国际化稳步推进

泰禾股份(301665)
    核心观点
    泰禾股份已发展为以农药与功能化学品协同发展、并加速迈向创制驱动的全球化农化及化工新材料企业。泰禾股份以核心工艺平台为底座、以全球大单品原药为支柱、以功能化学品打开第二成长曲线、并向创制农药与全球制剂延伸，致力于成长为国际化农化平台型公司。2026年上半年，公司实现营业收入29.73亿元，同比增长23.23%，归母净利润2.41亿元，同比增长32.27%。
    主营农药景气度修复，产品品类持续扩张。以百菌清为代表的使用历史较长，供给格局较好的农药品种率先走出库存周期实现景气复苏。泰禾股份是国内最大2,4-D、第二大百菌清原药生产企业，2025年公司主营2,4-D的子公司江西天宇净利润同比增长56.35%，主营百菌清的子公司新河农化净利润同比增长503.69%。2026年公司IPO募投项目嘧菌酯、肟菌酯、丙硫菌唑原药项目顺利结项，未来公司还规划了氟唑菌酰胺、联苯吡菌胺、氟吡菌酰胺等多款农药，农药品类持续扩张。此外，公司还计划在埃及投资2.71亿美元建设年产11.3万吨农药及功能化学品项目，完善公司海外生产及服务网络。
    基于产业链协同效应，公司开发了功能化学品。基于百菌清核心技术，公司还开发了附加值高、应用前景较好的功能化学品MXDA和1,3-BAC，引领公司成功进军涂料固化剂、胶黏剂等领域。基于硫代氨基甲酸酯类除草剂产业链，公司开发了COS（羰基硫）及四氯丙烯，COS经提纯后可用于集成电路相关领域，四氯丙烯可用于制造新一代环保型空调制冷剂。
    创制农药环丙氟虫胺是高效杀虫剂，公司与海外农化巨头合作推广。公司的创制农药环丙氟虫胺是近20年来首个入选IRAC-MOA的中国创制杀虫剂，目前已在中国取得登记并实现销售。公司已与先正达在中国水稻市场签署独家合作协议，与UPL合作共同开发环丙氟虫胺海外市场。2026年上半年公司环丙氟虫胺已实现销售收入2.83亿元。此外，公司创制管道产品有实质性进展，预计2027年有两个产品进入登记渠道。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润为5.79/7.08/8.42亿元，摊薄EPS为1.29/1.57/1.87元，当前股价对应PE为16.8/13.8/11.6x。综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在25.80-29.67元之间，2026年EPS对应动态市盈率为20-23X，相对于公司目前股价（21.64元）有19.22%-37.11%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：行业与市场竞争加剧风险，材料价格波动风险，汇率及贸易风险。