2025年报及2026年一季报业绩点评报告：2026Q1业绩增速亮眼，毛利率和净利率持续提升

伊利股份(600887)
    事件：
    公司披露 2025 年报和 2026 年一季报。
    2025 年公司实现营业收入 1156.36 亿元， 同比增长 0.21%； 归母净利润 115.65 亿元， 同比增长 36.82%； 扣非后归母净利润 110.68 亿元， 同比增长 84.13%。
    2026 年一季度公司实现营业收入 347.41 亿元， 同比增长 5.47%；归母净利润 53.95 亿元， 同比增长 10.68%； 扣非后归母净利润 53.29亿元， 同比增长 15.11%。
    观点：
    2025 年公司奶粉（奶制品） 和冷饮产品营收实现同比双位数增长，液体乳营收小幅下降。 分产品来看， 2025 年公司液体乳实现营收704.22 亿元， 同比下降 6.11%， 其中因销量下降减少收入 4.80 亿元， 因产品结构调整减少收入 18.07 亿元， 因销售价格变动减少收入 22.94 亿元。 奶粉及奶制品实现营收 327.69 亿元， 同比增长10.42%， 因销量影响增加收入 20.58 亿， 因产品结构调整增加收入 5.98 亿元， 因销售价格变动增加收入 4.37 亿元。 冷饮实现营收98.22 亿元， 同比增长 12.63%。 分地区来看， 华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收 324.66 亿元/280.23 亿元/212.31 亿元/164.32 亿 元 /163.93 亿 元 ， 同 比 变 化0.86%/-1.48%/-0.02%/-5.95%/10.92%； 分销售模式来看， 经销和直 营 分 别 实 现 营 收 1103.08 亿 元 /42.37 亿 元 ， 同 比 变 化-0.44%/27.43%。
    2025 年和 2026Q1 公司毛利率和净利率同比均呈上升态势， 公司盈利能力持续提升。 2025/2026Q1 公司毛利率为 34.58%/38.37%，同比提升 0.70pct/0.71pct； 2025 年公司销售费用率/管理费用率/财 务 费 用 率 分 别 为 18.58%/4.05%/-0.60% ， 同 比 变 化-0.40pct/+0.19pct/-0.08pct， 2026Q1 公司销售费用率/管理费用率/财 务 费 用 率 分 别 为 16.71%/3.67%/-0.80% ， 同 比 变 化-0.21pct/-0.10pct/-0.09pct， 2026Q1 公司期间费用率稳中有降；2025/2026Q1 公 司 净 利 率 为 9.96%/15.66% ， 同 比 提 升2.62%/0.64%。
    2025 年， 公司液体乳业务实现营业收入 704.22 亿元， 整体市场份额稳居行业第一。 公司不断优化子品牌组合策略， 持续打造相对均衡的常温液态奶品牌组合，“金典” 依托位于呼伦贝尔大草原的珍稀有机奶源， 升级含4.0g乳蛋白的金典呼伦贝尔有机奶。2025年公司常温酸奶线下零售额市场份额提升3.1个百分点。 “安慕希”零售额连续多年稳居常温酸奶第一位。 低温液态奶方面， 公司深入洞察消费需求， 持续提升低温产品创新速度， 丰富产品矩阵。尼尔森零研数据显示， 2025 年公司低温酸奶和低温白奶线下零售额市场份额位次均提升。 公司持续拓展传统渠道， 同时， 把握商超调改与新兴渠道发展机遇， 提升渠道服务水平， 进一步巩固渠道竞争力。 公司低温液态奶 toB 业务营收实现双位数增长。
    2025 年公司奶粉及奶制品业务同比增长 10.42%， 市场份额位居行业第一。 婴幼儿营养品方面， 公司上市“金领冠” 珍护 4 个系列含 HMO 原料婴幼儿配方奶粉， 为国内首批上市含 HMO 原料婴配粉的企业， 公司婴幼儿营养品业务营收实现双位数增长。 尼尔森与星图第三方零研数据综合显示， 公司婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉） 零售额市场份额达 18.3%， 较上年同期提升 1.0pct，位居全国零售额市场份额第一。 成人营养品方面， 公司顺应多元化消费需求， 持续丰富产品矩阵， 打造较为完善的子品类组合，持续引领品类升级。 2025 年“欣活” 品牌与北京同仁堂战略合作，以“药食同源” 理念为基石， 聚焦消费者在控糖、 骨骼、 睡眠等方面的健康需求， 焕新升级多款产品， 持续提升消费者对“欣活”品牌“中式食养新方案” 的认知。 尼尔森与星图第三方零研数据综合显示， 2025 年公司成人奶粉零售额市场份额达到 25.0%， 较上年提升 1.0pct， 稳居行业第一。
    2025 年面向 B 端餐饮专业客户的奶酪、 乳脂业务营收同比增长30%以上， 公司纯乳脂淡奶油销售额位列中国品牌第一。 公司积极把握烘焙、 茶饮、 西餐等消费趋势， 不断丰富产品矩阵， 推出多款定制化奶油、 奶酪、 黄油产品， 为专业客户提供新品及创新潮流解决方案。 公司依托国内与新西兰双核心奶源、 生产及研发基地， 充分发挥国内外加工规模优势， 推进原料奶组分的充分利用， 核心产品建立了一定的成本优势。 公司新增乳深加工智造标杆基地实现量产， 主要生产包含原制马苏里拉奶酪、 新鲜奶酪、车达奶酪等高品质深加工乳品。 面向终端消费者的奶酪、 乳脂业务方面， 公司围绕儿童零食、 成人零食、 佐餐奶酪等品类， 推出“QQ 星” 原生 A2β 酪蛋白奶酪棒、“妙芝” 脆奶酪、“伊利” 高钙芝士片、“伊利” 涂抹奶酪酱等新品， 覆盖不同年龄段消费者多种生活场景。 尼尔森零研数据显示， 2025 年公司奶酪线下零售额市场份额持续提升， 达到 19.1%， 成人奶酪与佐餐奶酪营收高速增长。
    公司冷饮业务线上、 线下零售额市场份额均为行业第一。 2025 年公司冷饮业务实现营业收入 98.22 亿元， 同比增长 12.63%。 公司推出“巧乐兹” 芋泥糯兹兹雪糕， 采用糯米、 乳品原料的创意碰撞， 成为受消费者喜爱的爆款， 年销售额突破 2 亿元； 上市“冰工厂” 食用冰杯， 满足夏日消费者 DIY 场景需求； 开发“伊利牧场” 满口果仁雪糕、“伊利” 方糕雪糕等产品， 适配下沉市场消费者需求。
    盈利预测及投资评级： 我们看好公司基本面企稳回升， 在过去几年行业需求较弱， 供需存在一定矛盾的环境下， 公司作为龙头，具备一定竞争力， 盈利能力持续改善。 我们预计公司 2026-2028年营收分别为 1194.35 亿元/1235.43 亿元/1270.44 亿元（2026年前值为 1315.40 亿元）， 同比增长 3.28%/3.44%/2.83%； 归母净利润分别为 124.01 亿元/133.36 亿元/142.45 亿元（2026 年前值为 126.55 亿元）， 同比增长 7.23%/7.54%/6.82%， 对应 2026 年 5月 6 日收盘价， PE 分别为 14.0x/13.0x/12.2x， 我们维持公司“增持” 评级。
    风险提示： 食品安全风险、 消费复苏不及预期风险、 原材料成本风险、 业绩增速不及预期风险、 行业竞争加剧的风险、 第三方数据统计偏差风险。