2026年中报点评：业务结构改善拉动盈利能力持续提升

萤石网络(688475)
    核心观点
    Q2增长提速，利润弹性继续释放。2026H1实现营收30.07亿/+6.35%，归母净利润4.10亿/+35.44%，扣非归母净利润4.00亿/+34.39%；其中2026Q2单季实现营收15.94亿/+10.2%，较Q1的+2.36%明显提速，归母净利润2.27亿/+38.1%，公司在收入结构改善和经营效率优化下，盈利弹性持续释放。
    业务和产品结构持续优化。按产品看，2026H1智能家居摄像机实现收入15.78亿/+1.9%，增长主要受4G电池摄像机等便携可移动创新品类拉动；智能入户收入5.59亿/+28.15%，收入占比提升至18.6%，智能锁业务自2026Q1已进入盈利周期。另外硬件端推出一系列AI硬件新品，包括爱可途子品牌的穿戴设备、便携相机、手表、儿童相机等。物联网云平台服务实现收入6.43亿/+15.9%，占比21.4%，2026H1推出AI云存储及AI消息提醒等功能拉动服务表现。在2B领域升级萤石开放平台2.0，推出萤石蓝海AIoT一站式工作台和AI巡检智能体开发平台。分区域看，2026H1公司境内收入17.17亿/-2.6%，境外市场收入12.90亿/+21.17%，收入占比提升至约43%。
    毛利率大幅提升，盈利能力显著改善。2026H1毛利率50.27%/+6.68pct，创历史同期新高，其中Q2毛利率50.1%/+5.5pct，单季仍维持高位。分业务看，智能家居摄像机毛利率43.07%/+4.00pct，智能入户毛利率50.43%/+4.13pct，云平台服务毛利率73.62%/+1.53pct。毛利率提升主要来自境外业务占比抬升，以及云平台服务、智能入户等高毛利产品线增长更快带来的结构优化。
    费用端看，2026H1期间费用率36.2%/+4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/4.0%/14.8%/1.1%，同比+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pct，其中财务费用率提升主要来自于汇兑损益。尽管费用率有所上行，但在毛利率改善带动下，公司2026H1销售净利率仍提升至13.6%/+2.9pct，Q2销售净利率进一步达到14.2%/+2.75pct。
    提前备货应对供应链潜在压力。2026H1公司经营性净现金流-0.60亿，较Q1余额1.68亿明显收窄。在上游原材料价格提升背景下公司提前备货，H1末存货余额13.67亿元，较25H1末的7.54亿大幅提升，主要来自于原材料余额提升，在当前原材料仍处上升通道的背景下有利于保障公司H2稳健经营。
    风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司业务结构改善带来的盈利能力提升，我们上调公司盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润7.29/9.00/10.65亿元（2026-27年前值为6.93、8.10亿），同比+29%/23%/18%。摊薄EPS为0.93/1.14/1.36元，对应PE=31/25/21x，公司作为AI终端龙头，硬件领先，云平台增长强劲，维持“优于大市”评级。