提质增效成果好，场景数字化落地快

海康威视(002415)
    业绩简评
    2026年10月17日公司披露半年报，前三季度营收740.44亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%。其中，Q3营收272.22亿元，同比增长13.71%；归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%。超出市场预期。
    经营分析
    亮点包括：1）收入同比增速，创本轮调整以来的新高；2）扣非净利润增速再创新高；3）毛利率仍维持高位，显著高于此前几年的区间；4）今年前三季度的RoE已达14.99%；5）前三季度三项费用同比小幅增长4.62%，三项费用率比去年同期均出现下降。
    财务分析看，公司利润高增速的关键因素，是在费用小幅增长的同时取得了毛利额的不错增长，经营杠杆拉高了净利润增速。过去两年提质增效的努力，在人效、费效等财务指标上得到充分体现。公司前三季度毛利额同比增加69.16亿元，而三项经营费用仅增加9.16亿元，使得利润总额同比增加52.17亿元，同比增长44.74%。从对毛利额增量的贡献率看，创新业务依然是重要的增长点。业务分析看，公司坚持反内卷、追求有效益的增长，通过文搜等大模型技术应用，不仅提升了问题解决的效率，也创造了用新技术解决“老大难”痛点问题的新增长点，通过观澜编码技术，在同等效果下，显著提高用户存储空间的使用率，节约存储的投入成本；另同时公司抓住了机器视觉、红外热成像、智慧存储等产品线的增长机会。往前看，公司未来几年的增长依然来自于场景数字化，做好人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。
    为推动场景数字化落地，公司不断打磨核心能力。一是打造了适配不同场景的丰富的产品体系，特别是覆盖电磁波、声波、多种物理传感技术的众多感知产品，作为复杂物理场景中的“眼耳鼻舌身”，是物理世界数字化不可或缺的前提和基础；二是构建了“多、快、准、省”的观澜大模型技术体系，不仅支持多种模态，还深度融合了行业知识，具备强大的场景泛化能力。
    公司预计2026年净利润将超过2021年，有望创历史新高；ROE，经营费用率等指标有望回到2022年的水平。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到国内主业恢复增长，场景数字化、海外主业的潜在空间依旧广阔，创新业务保持高增长，我们预计2026-28年公司收入为1044.8/1155.4/1291.1亿元，归母净利润为196.9/224.2/258.4亿元，对应PE为15.4/13.5/11.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI落地不及预期、供应链波动、汇率波动。