首次覆盖报告：LED封装业务持续涨价，收购普瑞光电布局光互联和功率半导体

木林森(002745)
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.01/13.08/14.06亿元，对应PE为13.8/12.6/11.8倍。考虑朗德万斯品牌业务利润基本盘稳固，LED封装涨价有望带动业绩迎来拐点，收购普瑞光电完善光互联和功率半导体业务布局，我们给予公司2026年20倍PE，对应240.20亿元目标市值，目标价16.18元，给予“买入”评级。
    品牌业务：朗德万斯基本盘稳固，布局亚非拉+费用率优化有望带来新的利润空间。朗德万斯是公司核心毛利来源，以西欧为核心的欧美市场依托品牌与渠道壁垒，业务底盘稳固。亚非拉新兴市场LED渗透率较低，具备较大增长潜力。伴随公司推进新兴市场渠道布局，叠加费用端持续优化，品牌业务盈利有望迎来改善。
    封装业务：公司份额行业第一，涨价有望带动业绩迎来拐点。LED封装行业经历长期产能去化后，当前集中度得以提升。作为全球LED封装龙头，公司规模与产销量优势显著。伴随上游原材料成本传导及行业供需格局改善，LED行业迎来涨价潮，公司产品跟涨将显著放大业绩弹性，驱动封装业务实现周期复苏。
    新兴业务：收购普瑞光电，完善芯片+光互联+功率半导体布局。收购普瑞光电可为公司补齐LED外延及芯片自研短板。依托其专利储备，公司推进MicroLED技术迭代，切入下一代光互联赛道；当前行业多方角逐MicroLEDCPO标准制定，公司有望依托专利积累参与产业进程。此外，借助普瑞光电的业务基础与海外品牌资源，便于规避潜在的国际贸易风险，布局功率半导体业务。
    关键假设点：假设公司2026-2028年朗德万斯系品牌收入增长率分别为0%/3.00%/3.60%，毛利率分别为40.00%/39.00%/38.50%；假设公司2026-2028年木林森品牌收入增长率分别为18.00%/13.00%/7.00%，毛利率分别为16.67%/18.44%/18.28%；假设公司2026-2028年普瑞光电收入分别为20.00/25.00/30.00亿元，毛利率分别为33.00%/33.50%/33.80%。
    催化剂：LED封装和照明产品涨价后带动业绩回升；MicroLED光互联取得进展。
    风险提示：欧洲消费低迷和新兴市场开拓不及预期风险；LED行业涨价持续性不及预期风险；汇率波动风险；新业务进展不及预期风险。