巨龙铜业量价齐升，业绩与回报共振

藏格矿业(000408)
    业绩简评
    2026年8月10日，公司发布2026年半年报。26H1实现营业收入20.65亿元，同比+23.1%；归母净利润36.38亿元，同比+102.1%；扣非归母净利润37.06亿元，同比+104.9%。26Q2实现营收13.49亿元，同比+19.8%、环比+88.5%；归母净利润20.64亿元，同比+96.1%、环比+31.2%；扣非归母净利润21.30亿元，同比+101.2%、环比+35.1%。
    经营分析
    Q2铜锂价格环比走强，钾价保持稳定。26Q2沪铜均价10.31万元/吨，同比+32.7%、环比+2.3%；青海60%氯化钾出厂均价3100元/吨，同比+7.6%、环比持平；青海电池级碳酸锂均价16.98万元/吨，同比+159.0%、环比+13.6%。
    巨龙铜业量价齐升，钾锂主业提质增效。巨龙铜业矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨，矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨，矿产钼产量4711吨，实现净利润92.23亿元，吨铜净利达6.91万元；公司确认投资收益28.39亿元，同比+124.6%，占归母净利润的78.0%。公司26H1氯化钾产量51.03万吨、销量52.53万吨；含税均价3055元/吨，同比+7.4%，吨销售成本976元，同比-2.0%，毛利率65.2%，同比+3.4pct。碳酸锂产量5400吨、销量3990吨；含税均价16.49万元/吨、吨销售成本4.22万元，毛利率71.1%，同比+40.6pct。
    重点项目稳步推进，中期分红叠加回购延续高股东回报。麻米错盐湖项目已完成联动调试、取得试生产批复并组织试生产；老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，权证办理持续推进；龙木错7万吨及结则茶卡3万吨氢氧化锂项目已完成环评。公司拟每10股派发现金股利10元，预计派现15.6亿元，对应26H1归母净利润的43.0%。此外，公司上半年已完成的4.0亿元股份回购，分红与回购金额合计19.6亿元。
    盈利预测、估值与评级
    考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，我们预计公司2026-2028年营收分别为43/46/122亿元，归母净利润分别为86.44/112.72/138.90亿元，对应EPS分别为5.51/7.18/8.85元。当前股价对应PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保风险。