三季度盈利环比扭亏，新业务有序推进

聚和材料(688503)
    公司发布2026年三季报，前三季度归母净利润1,240.06万元；公司光伏导电浆料出货保持稳健，空白掩膜版产能建设和验证工作有序推进，构建第二成长曲线；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年前三季度归母净利润1,240.06万元：2026年前三季度，公司实现营业收入148.35亿元，同比增长39.42%；归母净利润1,240.06万元，同比下降94.81%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比下降62.57%。单三季度实现营业收入42.33亿元，同比增长0.65%；归母净利润9,889.34万元，同比增长69.49%；扣非后归母净利润503.26万元，同比下降95.60%。前三季度及单季度，公司归母净利润均较二季度实现由负转正，三季度环比变动的主要原因包括前期大幅计提的白银敞口价值冲回及应收账款回款影响。
    26Q3光伏导电浆料出货环比增长，未来海外出货占比有望提升：26Q3公司光伏导电浆料出货量约为330吨，环比二季度小幅增长。目前，出口退税政策变化的影响已慢慢消化，公司出口浆料大部分已切换到保税方案。展望四季度和2027年，随各国贸易壁垒不断提升、海外本土客户产能建设加快，公司预计海外光伏导电浆料需求会有明显增长，海外出货占比将进一步提升。
    空白掩膜版产能建设和验证工作有序推进：公司空白掩膜版仍处于国内产能建设过程中，无论是量产、试生产的不同型号产品，包括研发产品，目前都依托韩国产线为主进行生产和销售。当前公司主要针对国内核心目标客户开展产品送样和验证工作，送样产品以ArF28nm为主，同时45nm、55nm及KrFPSM空白掩膜版也在不同客户处送样，整体进展比较符合预期，验证工作有序推进。
    估值
    结合公司2026年三季报，考虑到银价波动影响公司业绩，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至0.63/2.30/2.85元（原2026-2028年预测为2.04/2.64/-元），对应市盈率77.3/21.0/17.0倍；考虑到公司光伏导电浆料未来出货规模有望增长，产品结构逐步优化，新业务有望逐步贡献业绩增量，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发不达预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。