北交所新股申购报告：农大科技：“农肥单项冠军”尽享国产替代与成长双击

农大科技(920159)
    国内新型肥料行业龙头，终端产品+技术服务为公司长远发展奠定坚实基础
    农大科技是国内新型肥料及肥料中间体的供应商，公司以自有知识产权的腐植酸活化技术、包膜控释技术等核心技术为基础，主要产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中间体。2020年至2022年，经中国磷复肥工业协会认定，公司包膜尿素产销量位居行业第一；经中国腐植酸工业协会认定，公司腐植酸复合肥料产销量位居行业第二。2018年以来，公司被工业和信息化部连续评定为国家级“制造业单项冠军示范企业”。公司已形成以县乡级经销商为主，营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户的扁平化销售网络，将新型肥料产品与技术服务紧密结合的推广模式极大地增强了种植户的信赖感和忠诚度，为公司的长远发展奠定了坚实基础。2025年前三季度实现归母净利润1.45亿元，和2024年全年持平。
    全球化肥产业“减肥增效”大趋势下，新型肥料市场规模持续扩大
    在人均耕地面积减少和粮食增产的双重挑战下，全球化肥产业持续朝“减肥增效”方向推进；不同于传统的化肥品种，新型肥料作为高效、安全、低碳、循环的新型农业生产资料，行业需求以及市场规模正处于较快增长中，据IFA（国际肥料工业协会）统计，缓（控）释肥、水溶肥、液体肥、中微量元素肥等新型肥料2018年全球消费量约1,930万吨，折纯约860万吨，约占全球养分消费量的4.8%。而新型肥料在不同地区、针对不同作物的应用不同，在一些环境敏感地区和农业技术先进国家，新型肥料有助于减少养分损失和环境污染；在一些劳动力匮乏地区，缓（控）释肥能够减少施肥次数，利于作物吸收。据MordorIntelligence统计，全球新型肥料市场规模估计在2024年为433.5亿美元，预计到2030年将达到617.7亿美元，在预测期间（2024-2030年）以6.08%的复合年增长率增长。据IFA（国际肥料工业协会）估计，新型肥料在发达国家仍将以年均4%以上的速度增长，而在发展中国家，受农产品品质提升、环境保护压力等影响，发展潜力更大。
    产能扩张丰富和优化公司产品结构，可比公司PE2024均值为36.7x
    农大科技是我国新型肥料行业龙头，以国内新型肥料销量口径计算，公司2023年新型肥料销量72.66万吨，对应当年市场占有率3.40%。不同于国内传统化肥生产企业，公司专注新型肥料的研发生产，销售渠道遍布全国，已形成以县乡级经销商为主，营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户的扁平化销售网络，并建立了“专家-讲师-基层推广”三级推广体系。将新型肥料产品与技术服务紧密结合的推广模式极大地增强了种植户的信赖感和忠诚度，为公司的长远发展奠定了坚实基础。积极扩充产能，进一步扩大公司新型肥料的规模化生产能力，丰富和优化公司产品结构，提升盈利能力。可比公司史丹利、芭田股份、新洋丰、红四方PE(2024)均值为36.7倍。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、在建项目进展不及预期、行业竞争加剧风险。