业绩边际向好，数据中心+核电业务蓄力未来增长

冰轮环境(000811)
    主要观点：
    2025年前三季度公司实现归母净利润4.28亿元，同比下降9.68%2025年前三季度，公司实现营业收入48.35亿元（同比-2.45%），归属上市公司股东净利润4.28亿元（同比-9.68%），扣非后归属上市公司股东净利润3.93亿元（同比-8.69%）。单季度看，Q3公司实现营收17.17亿元（同比+6.88%），归母净利润1.62亿元（同比+13.54%）。
    数据中心业务：技术壁垒构筑竞争优势，海内外项目落地提速
    全球数据中心建设需求持续高增，公司依托旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司聚焦数据中心液冷赛道，提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备。技术层面，公司产品具备显著竞争力，“变频离心式冷水机组”“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》。项目落地方面，公司在国内已成功服务天河二号超级计算中心、中国移动贵州大数据中心等项目；海外与多家本土专业集成商合作，服务北美、澳洲、东南亚、中东众多项目，产品能力得到验证。IDC冷水机组对国别专用标准，对工况、抗震度、可靠性、能效乃至异常断电后恢复时间等有着较高的要求。我们认为，顿汉布什已有131年历史，技术积累深厚，全球分支机构众多，售后服务能力得以保障，有望充分受益于全球数据中心建设浪潮。
    核电业务：聚焦核电站热管理核心环节，多场景卡位赋能长期发展公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列核岛冷却、冷却余热回收、安全壳内无动力空冷器、水热同产同送、核能供暖大温差长输供热等创新技术，为核电站安全稳定运行与清洁能源高效利用，提供坚实的技术支撑与解决方案。旗下子公司技术优势突出：换热技术公司创新研发出安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器，批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆；顿汉布什公司深耕核电领域20余年，作为国家能源局《核空气和气体处理规范通风、空调与空气净化第18部分制冷设备》标准的主要起草单位，是国内唯一在核岛各个区域都有应用且核岛制冷机品种最全的生产厂家，近期中标浮动小型核反应堆冷机项目；华源泰盟公司与清华大学合作研发出水热同产同送(应用于核能利用海水淡化技术)、核能供暖大温差长输供热技术等，已在国家电投“暖核一号”核能供暖项目应用。公司已实现国内主流核电站的全覆盖，先后服务红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳等十余座核电站，项目经验丰富。
    投资建议
    我们看好行业和公司长期发展，维持此前盈利预测：2025-2027年营业收入预测为69.35/75.58/83.86亿元，归母净利润预测为6.62/7.41/8.53亿元，以当前总股本9.92亿股计算的摊薄EPS为0.67/0.75/0.86元。当前股价对应的PE倍数为28/25/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）订单交付不及预期风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失；6）市场波动风险。