第三季度收入下降1%，公司首次三季度分红

报喜鸟(002154)
    核心观点
    前三季度收入增长6.5%，费用率优化与非经常性收益增加共同支撑盈利修复。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2026年前三季度收入同比增长6.5%至37.1亿元，归母净利润同比增长30.0%至3.1亿元，主因公司直营业务、电商业务和团购业务收入实现良好增长，收到的政府补助、实现的投资收益较上年同期增加及终端运营效率提升减少存货减值计提所致，扣非归母净利润同比+17.2%至2.1亿元。毛利率同比下降1.6个百分点至64.0%，销售费用率同比下降1.4个百分点至43.4%，管理费用率同比下降0.3个百分点至9.7%。此外，政府补助、投资收益、资产减值损失占收入比例合计同比提升1.6个百分点，进而归母净利率提升1.5个百分点至8.3%。从营运情况看，期末存货账面余额13.8亿元，同比下降2.5%，存货周转天数同比下降27天至268天。经营活动现金流净额2.8亿元，同比增长约193%，主因货款回笼
    增加、收到政府补助及银行定期存款到期利息较上年同期增加所致。公司拟
    每股派现0.02元、合计2,919万元，为近年首次三季度分红，占前三季度归母净利润的9.5%。
    第三季度收入小幅下滑，归母净利率受政府补助高基数拖累承压。三季度收入同比下降1.0%至10.8亿元，受毛利率下降叠加负向经营杠杆影响，归母净利润同比下降60.0%至0.15亿元，扣非归母净利润同比下降54.6%至0.08亿元。毛利率下滑0.5个百分点至61.8%，销售费用率同比下降0.7个百分点至45.3%、管理费用率同比提升0.3个百分点至11.5%；此外，三季度计入当期损益的政府补助占营业收入比重同比下降2.0个百分点，因此归母净利率同比下降2.1个百分点至1.4%。
    三季度预计各品牌表现分化。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-2.2%/+13.2%/+26.6%，我们预计三季度哈吉斯、宝鸟收入仍保持增长，主品牌受商务正装需求偏弱及渠道提质调整影响仍将下滑。
    风险提示：宏观消费环境疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、股东减持风险。
    投资建议：短期业绩承压，品牌矩阵支撑收入表现。前三季度公司收入同比增长6.5%至37.1亿元，品牌矩阵协同发力；正向经营杠杆下期间费用率同比下降1.3个百分点，归母净利润同比增长30.0%至3.1亿元，利润弹性显著释放。单三季度收入同比下降1.0%、归母净利润下降60.0%，主受去年同期政府补助高基数影响。考虑第三季度经营压力及主品牌调整仍需时间，我们下调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为4.2/4.6/5.0亿元（前值为4.5/4.8/5.1亿元），同比+22.9%/9.3%/8.9%。维持“优于大市”评级。