2025年报及2026一季报点评：息差降幅收窄，资产质量稳中向好

沪农商行(601825)
    核心观点
    收入增速回正，利润小幅增长。公司2025年实现营业收入259亿元，同比下降2.9%，2026年一季度实现营业收入66亿元，同比增长1.2%；2025年实现归母净利润123亿元，同比增长0.2%，2026年一季度实现归母净利润36亿元，同比增长0.7%。2025年加权平均净资产收益率9.7%，同比下降0.6个百分点。从归因分析来看，2025年主要是净息差拖累业绩增长，但2026年一季度拖累幅度明显减小。
    资产规模稳健增长。公司2025年末和2026年一季度末总资产同比分别增长6.7%、5.7%，2026年一季度末较年初则增长2.5%至1.63万亿元。2025年末和2026年一季度末贷款总额同比分别增长2.4%、4.2%，其中一季度末较年初增长4.0%；2025年末和2026年一季度末存款同比分别增长5.9%、7.1%，其中一季度末较年初增长1.7%。
    净息差降幅收窄。公司披露的2025年日均净息差1.37%，同比降低13bps。测算的今年一季度单季净息差1.32%，较去年四季度下降3bps，同比下降5bps，降幅较去年全年收窄。得益于净息差降幅收窄，2026年一季度利息净收入增速转正，同比增长2.3%。
    一季度手续费净收入增速亮眼。2025年手续费净收入同比下降2.0%，2026年一季度同比增长16.9%，主要是保险、理财等代销业务实现较快增长。2025年其他非息收入同比增长1.3%，2026年一季度同比下降10.9%。
    资产质量稳中向好，拨备覆盖率有所回落。公司2026年一季度末不良率为0.96%，基本上保持稳定；2026年一季度末关注率1.58%，较年初回落0.21个百分点，较2024年末上升0.30个百分点。公司2025年不良生成率0.54%，同比下降0.29个百分点，资产质量整体来看稳中向好。2026年一季度末拨备覆盖率303%，较年初下降26个百分点，较2024年末下降49个百分点。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据最新数据小幅调整盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润124/126亿元（上次预测值128/132亿元）、2028年归母净利润128亿元，同比增速0.7%/1.8%/1.6%；摊薄EPS为1.29/1.31/1.33元；当前股价对应的PE为7.1/7.0/6.9x，PB为0.65/0.61/0.58x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。