九号公司：规模效应体现，Q2单季度盈利能力大幅提升

九号公司(689009)
    事件：九号公司公布2024年半年报。公司2024年上半年实现收入66.7亿元，YoY+52.2%；归母净利润6.0亿元，YoY+167.8%。经折算，公司Q2单季度实现收入41.0亿元，YoY+51.0%；归母净利润4.6亿元，YoY+124.5%。公司Q2收入高速增长，盈利能力持续提升。公司诸多业务进入收获期，业绩加速释放。
    Q2滑板车收入增速提升，新业务持续高增：公司Q2收入延续Q1高增长态势。分渠道看，公司Q2自主品牌高速增长。Q2公司自主品牌零售滑板车增速显著改善，收入YoY+28%（Q1为8%）；Q2公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人保持高速增长态势，YoY+113%/+71%/+356%。B端业务仍有所承压，但在公司收入中的占比已经逐渐降低。Q2公司ToB产品直营渠道收入YoY-25%，在总收入中占比7%（去年同期占比15%）。
    Q2单季度公司毛利率同比提升：公司Q2单季度毛利率为30.4%，同比+3.1pct，延续Q1提升态势。分产品看，2024H1公司滑板车&平衡车/电动两轮车/服务机器人/全地形车业务毛利率相比2023年全年（2023H1未披露各分部的毛利率）分别+4.3pct/+3.0pct/+3.1pct/+1.4pct。公司各项业务毛利率均呈现上行趋势，我们认为主要因为公司规模效应逐步体现，对上游议价能力以及制造效率不断提升。
    费用率持续优化，Q2单季度盈利能力提升明显：公司Q2单季度归母净利润YoY+124.5%，归母净利率同比+3.7pct至11.2%，达到上市以来最高水平。因上年同期汇率波动对公司业绩影响较大，剔除公允价值变动净收益以及财务费用影响后，我们测算Q2公司归母净利润YoY+339.3%，利润率为10.0%，同比+6.5pct。公司盈利能力显著提升，除毛利率提升外，费用率亦有明显改善。公司Q2销售/管理/研发费用率同比-1.6pct/-2.2pct/-1.6pct。费用率优化主要因为规模效应提升，2024H1公司管理/研发费用中的员工成本占收入的比例同比-0.5pct/-0.9pct。
    两轮车业务占比持续提升，Q2公司现金流情况良好：公司Q2单季度经营活动现金流量净额为15.4亿元，同比+4.6亿元。我们认为，公司现金流情况向好，主要因为高周转率的电动两轮车业务占比持续提升，2024Q2公司电动两轮车收入占比为53%，同比+15pct。
    投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2026年的EPS分别为16.43/22.71/28.92元，给予6个月目标价49.29元，对应2024年PE估值为30x，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。